中国人寿2015一季报点评：利润超预期，关注退保

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2015-04-30

　　事件

　　中国人寿发布2015年一季报：一季度公司营业收入为1926.2亿元，同比增长24.9%，净利润122.71亿元，同比增长69.8%；净资产3020.75亿元，较年初增长6.3%，EPS为0.43元。

　　简评

　　1。保费实现快速增长

　　公司一季度原保险保费收入为1534.5亿元，同比增长约16%，全部寿险公司一季度原保险保费收入6321.94亿元，同比增长22.89%，国寿的同比增长速度低于行业平均值，但对于行业规模第一的国寿来说，仍属于快速增长的水平，按照原保险保费口径，一季度的市场占有率为24.3%。

　　2。投资收益大幅增加

　　公司一季度实现投资收益383.36亿元，较上年同期增加了58.8%，主要原因是权益类投资价差收入增加，总体上净投资收益率为4.65%，总投资收益率为7.67%，大幅高于2014年整体水平。

　　3。退保金和保单红利支出大幅上升

　　一季度退保金586.8亿元，同比大幅增加193.4%，季报解释为“受资本市场和理财产品等多种因素影响，银保渠道部分产品退保增加”，其中所指部分产品应该是偏理财性质的保险产品，主要靠收益率吸引客户投保，一季度股市表现火爆，客户会选择退保转投股市。受益于分红账户投资收益率上升，保单红利支出大幅增加，达到了117.92亿元，同比增加121.3%，分红产品的吸引力得到提升。这两项的大幅增加，对公司现金流产生一定影响，季报显示经营活动产生的现金流量净额仅为3.92亿，同比减少99.2%，现金流状况堪忧。

　　4。投资建议

　　预期未来公司保费仍将会有较快速的增长，若公司投资表现仍维持一季度的状况，2015全年的利润和业务价值都会大幅提升。需要关注公司退保风险和投资风险，预计2015年P/EV为2.15，维持买入评级。