华域汽车：资产优化持续推进，转型效果逐渐显现

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司

　　调研目的

　　了解公司业务转型进展

　　我们于5月15日调研上市公司，并参观了本次增发重点要收购的汇众制造生产基地。 调研结论资产调整方向明确，聚焦核心业务基于对行业发展趋势(国际/集成/专业化)及公司发展战略(零级/中性/国际化)的考虑，华域重新梳理、定位了下属47个独立单元业务：

　　1)战略业务：11块，包含内饰、悬架、电子、新能源驱动、传动等，重点发展、着力打造4块核心自主业务。 2)一般业务：定位财务投资人角色，注重投资收益，未来有可能通过进一步出售支持战略业务发展。

　　公司将基于延锋、汇众两大平台，将华域从一个业务宽泛的国内零部件供应商，转型为集成、专业、盈利能力很强的全球零部件供应商。

　　集成平台一：延锋，全球规模最大/盈利最强的内饰供应商

　　与JCI内饰的合资预计将于今年7月完成第一步整合(合并办公)，Q4业务并表，JCI整合进新合资公司的资产为其盈利情况较好的基地(关闭法国、意大利及德国/美国部分工厂，奔驰/宝马等优质客户收入占比达50%+)，这一方面展示了公司很强的谈判及整合能力，也为华域未来海外业务拓展积累了经验，未来新合资公司将在华域主导下，继续在研发/客户/采购上进行更多的整合协同，预计内饰业务，特别是海外部分盈利能力上还将进一步提升(海外与国内基本一致，达到6%利润率).

　　集成平台二：汇众制造，国内领先底盘综合服务商

　　国内领先的底盘实制/集成/结构件(前后车架/高强度钢/锻铝/铸铝)供应商，主要为上汽系供货(占比达90%+)，模块集成/结构件各占收入一半，其中结构件贡献公司主要盈利。 将汇众纳入华域后，在保持与上汽系主机厂合作关系基础上，公司发展前景将得到拓展：

　　1、由主机厂内部供货部门转变为中性化零部件供应商，借助华域体系拓展业外客户业务；

　　2、强化与主机厂同步开发底盘业务的发展，特别是加强对于中国品牌正向开发车型底盘集成订单的争取(已获得长安2亿元订单，广汽自主底盘同步开发合作也在谈判中)，底盘集成业务盈利能力将逐渐提升；3、加强与华域体系内其他底盘结构件供应商的协同合作，后续还可能通过并购方式拓展结构件品类(传动/电子制动等).

　　通过成本/产品结构调整，预计汇众今年盈利将达到5亿+(YoY为20%+)，后续净利润率将逐渐达到华域的平均水平(5%+).

　　同时对于新兴业务(智能驾驶、新能源汽车驱动系统)，未来也可能通过机制优化+外延式收购方式加快在该领域的布局。

　　制度优化有序推进

　　子公司层面，华域在积极探讨、推进国企改革(新能源汽车驱动、智能驾驶子公司有可能率先实现管理层股权激励)，公司也在积极研究集团层面的激励计划，在政策明朗后，将适时推出。

　　投资建议

　　公司“打造核心自主业务集群”战略转型继续落实，后续还有体制机制优化、外延式扩张的潜在机遇，我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景，当前市值与业务价值明显不符，维持2015/16年EPS预测为2.04/2.40元，强烈建议买入，维持目标价35

　　铜陵有色：拟收购集团资产值得期待

　　类别：公司 研究机构：国元证券股份有限公司

　　行业1-2年发展趋势。

　　国际方面，随着美国QE 退出，美元利率将上调，美元上升走势将趋缓，铜价走势将获得利好支撑。国内方面，面对经济下行压力，中国政府也加大了政策力度。一方面，央行进一步增强了降准、降息的力度；另一方面，随着“一带一路”项目方案的出炉，由中国政府主导的亚洲基础设施投资开发银行正在积极筹建，在政府的政策支持下，中国铜需求会回暖，供需格局或转为平衡，中国因素将是铜价反弹的决定性因素。受益于经济转型的消费的影响，国内精炼铜的消费仍有望保持增长。

　　展望未来，铜行业集中度将进一步提高，目前国内精铜产量占比的集中度比例仅为60%左右，因此，国家将积极推进具规模、具有一定优势的产业龙头企业跨地区、跨所有制兼并重组地方企业或鼓励地方政府整合辖区内的相关企业，从而使行业龙头企业成为具有核心竞争力和国际影响力的企业集团，提高自身竞争力和上下游议价能力。

　　2、公司基本情况及主要业务简介

　　公司主营业务为从事铜、铁、硫金矿采选，铜、金、银、稀有贵金属冶炼及压延加工，硫酸、电子产品生产、铜加工产品等。

　　公司为国家发改委首批列入符合《铜冶炼行业准入条件》的七家企业之一，是目前国内产业链最为完整的综合性铜业生产企业之一。随着金冠铜业分公司的逐渐达产，公司阴极铜的年产能将达到140 万吨，位居国内首位、世界第二。目前，公司已形成以冬瓜山铜矿为代表的高效率矿山，以金隆铜业、金冠铜业为代表的低成本冶炼厂，以铜冠铜箔为代表的铜基新材料加工厂，构建成高效经济全产业链生产模式，具备较为明显的成本优势及较强的抗风险能力。

　　公司作为国家创新型企业和国家高新技术企业，具备先进的设备和技术工艺，在采选、冶炼等环节具有着领先的行业技术。2014 年，公司主持和参与制定各类标准38 项、其中国际标准2 项，国家标准10 项。

　　2014 年，公司完成45 亿元非公开增发融资工作，有力地保障了公司重点项目建设，成功收购了集团公司沙溪铜矿等优质资产，进一步降低了公司负债率，增加了铜金属储量。