岭南园林：导入文化旅游资源，进军主题乐园产业

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　并购恒润嫁接文化娱乐资源，打造“生态景观、文化旅游”全产业链。

　　公司拟以5.5 亿现金并购恒润科技，嫁接文化旅游资源，打造集生态与娱乐为一体的主题公园，逐步实现从景观园林施工方向特色主题公园运营商蜕变，我们预计公司2015/16 年EPS 0.45、0.55 元(考虑并购为0.57、0.72元)。此外，介于公司在文化旅游运营方面的转型预期，参考同类公司PE和PS 平均值，给予估值溢价，计算合理估值为36.5 元，维持增持评级。

　　恒润科技以主题创意为核心，定制化创作和2C 端开发将成重点。恒润以“内容制作、观影设备、工程施工”为一体的文化创意解决商，14 年营收1.45 亿，净利润0.21 亿。此次嫁接上市公司平台资源将推动恒润向高附加值主题创意和面向终端消费者产品开发转型升级，一方面加强创意团队建设从主题公园策划前端介入项目，带动后续设备、内容销售与工程项目施工；另一方面开发2C 端产品(魔椅和POLY4D 影院，前者以体验式设备实现特种影视内容衍生，后者与保利合作改造或新建200 家影院，打造全新的用户观影4D 体验。)提升用户虚拟场景体验。随新产品推广，公司将迎来快速增长，15-18 年业绩承诺0.42 亿、0.55 亿、0.72 亿、0.87 亿。

　　定增解决流动性和人才激励问题，共建特色主题公园逐步转向运营。公司定增10 亿，补充流动和偿还债务，参与者包括公司和恒润高管，有效解决运营端资金短缺和人才激励问题。后续双方参照华强经营，推动商业模式从施工商向运营商转变将大幅提升公司经营质量、改善现金性状况。

　　风险提示：并购之后项目难以整合风险、公园投资大需承担高财务杠杆

　　航天机电：巩固光伏电站龙头地位，大股东资产注入见曙光

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司

　　事件

　　航天机电10 日晚公告非公开发行股票预案，拟增发不超过1.96 亿股，募资不超过27 亿元，用于投建320MW光伏电站、偿还借款两个项目，其中公司控股股东上航工业及其关联方航天投资控股拟分别认购不少于本次发行总量的10%。公司股票将于11 日开市起复牌。

　　此外，公司特别披露，公司控股股东上航工业原本计划将其控股52.19%的上海航天能源股份有限公司的股权转让作为本次增发的募投项目之一，以进一步布局上市公司的清洁能源大平台，但因航天能源个别股东对方案细节存在较大分歧，最终未能达成一致意见，为维护增发方案顺利推进，决定不再将航天能源的股权转让作为本次增发的募投项目。

　　评论

　　1. 抓紧政策优越期机会，加大光伏电站开发力度，巩固行业龙头地位；公司本次增发募集资金中的大部分(24 亿元)拟用于320MW 光伏电站的开发建设。

　　今年已是我国现行光伏上网标杆电价政策(分三类地区给予1.0、0.95、0.90 元/度)执行的第二年，业内对2016 年的上网电价存在一定的下调预期，且由于光伏电站的单位建设成本近年来始终处于稳步下降中，因此今年从事光伏电站开发业务的经济效益将尤为突出。

　　公司年初已制定了全年获取光伏电站建设指标450MW、开工建设507MW、并网投运400MW、出售382MW的经营目标，本次增发募资投建320MW 项目，将有助于公司在目前优厚的政策条件下获取更多优质电站资产，未来无论是建成后出售还是持有运营，都将为公司带来可观的经济效益。

　　2015 年初，国家能源局给出了17.8GW 的全年新增光伏装机目标，超过此前市场预期的14~15GW，也大幅超过2014 年11.3GW 的实际新增并网光伏装机量。

　　为了保证按时按量完成装机目标，能源局还陆续发布了一系列配套文件严控各地光伏电站项目的审批、建设进度。截止目前，根据我们了解的行业情况，各地项目核准进度显著快于往年，行业装机旺季有望提前至三季度开始。根据能源局数据，一季度新增并网光伏装机量达到5GW，全年完成甚至超过17.8GW 新增装机目标将是大概率事件。

　　2. 大股东资产注入尝试迈出第一步，虽未成功落地，但上航工业及航天八院的资产证券化大幕或已悄然拉开；我们认为，上航工业原本计划将航天能源股权注入上市公司，可看作是公司控股股东资产证券化进程正式启动的标志性事件，尽管由于个别小股东原因未能完成，但着实意味着公司作为上航工业及航天八院旗下唯一上市公司的资产整合平台价值开始逐步显现，公司大股东旗下资产的证券化大幕或已悄然拉开。

　　投资建议

　　我们暂时维持公司2015~2017E 年盈利预测，EPS 为0.33,0.47,0.64 元。考虑到增发项目给公司光伏电站业务带来的增量贡献，以及大股东资产注入进程的曙光显现，我们上调公司目标价至25 元，重申买入评级。