海信电器：作为智能电视龙头宣传还是显得保守

　　小米和乐视就智能电视掐架。海信电器停牌劝架，吸引资本市场关注度。公司公告智能电视累计用户1067 万，覆盖人口超过3000万，远超乐视和小米。此外，公告否认了当天海信旗下独立子公司海视云宣布启动A 轮融资计划的新闻。

　　评论

　　智能电视，彩电龙头遥遥领先：1)海信、创维、TCL 是智能电视第一梯队的三大龙头，智能电视累计用户遥遥领先于其它企业。2)2015 年6 月14 日，海信电器智能电视累计用户1067 万，日均活跃用户403 万。2015 年5 月末，创维智能电视累计用户758 万，日均活跃用户303 万；TCL 智能电视累计用户863 万，日均活跃用户332 万；海信电器产品销售结构更好，用户累计具有半年的领先优势。但创维是OTT 机顶盒业务的主流品牌，TCL 集团主导的欢网覆盖TCL、长虹为主的大量智能电视，弥补了三者的差距。海信宣传仍太保守：1)公司宣布加多宝和蒙牛向海信投放广告1000 万，这表明主流企业认同在智能电视平台投放广告。2)智能电视平台的广告业务将是最先成熟的盈利模式，包括开机广告、在线视频的贴片广告。3)海信电器希望2017 年广告收入突破1亿元，这个目标太保守。例如2015 年下半年TCL 将是最先全面推广各类增值服务，其规划的2015 年5000 万内容收入中大部分来自广告。同样保守的创维数码2015年广告试点收入规模是2000万。

　　海视云启动A 轮融资有难度：1)目前A 股海视云(海信智能电视平台)估值200 亿以上，A 轮融资的估值大概率会大幅缩水。2)智能电视是软硬一体的，OS 部分形成智能电视平台。单独A 轮融资，未来硬件销售和平台利益会难以协调。3)5 月腾讯入股欢网(欢网估值7 亿元)具有特殊性。欢网是TCL 集团和四川长虹合资公司，是双方智能电视平台让渡部分功能之后的社会化平台，负责智能EPG、电视应用程序商店、增强电视技术平台，但不包含核心的视频业务。

　　估值建议

　　预计公司2015/2016 年EPS 在1.21/1.39 元，同比+13%/+15%。维持“中性”评级，上调目标价20%，目标价33.4 元。对应硬件估值15x 2015e P/E+智能电视平台估值200 亿。

　　风险

　　公司转型风险。