三、积极拥抱牛市

　　牛市要积极。货币、财政政策偏松对冲经济风险，且市场对经济下行预期充分，地方债务置换、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配置继续转向股市，市场将向着更高、新高迈进，过于注重基本面反而容易错失机遇。

　　价值成长轮涨，短期略偏价值股。增量趋势市里，价值、成长唇齿相依、轮番上涨，以2014年7月作为行情起点，上证50、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡。价值股如利率敏感的金融地产、成长股如创新方向的互联网概念是全年主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来行情望将类似2014年7月-11月的共和特征，考虑到前期成长股表现更为醒目，预计短期价值股略占优，而且金融地产行业基本面有新亮点。

　　主题仍看大上海、大环保。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的即将开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空；“水十条”仍将有望催化环保板块行情，且新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。可关注如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。

　　广发证券

　　上涨空间难测 但时间可预期

　　A股市场经历了去年四季度的疯狂，今年1-2月的冷淡，3月以后又再次狂热。大家认为这样的节奏太难把握，因为在此期间，政策宽松环境以及疲弱的基本面其实都没有太大的变化，唯一发生变化的就是一些代表资金流向的指标——A股新开户数、保证金余额、融资融券余额等数据，在经历了短暂回落后最近确实在加速上升。因此，A股也在最近半年里经历了“增量资金——存量资金——增量资金”的切换。但这些数据基本和股市表现是同步的，有什么指标能够预判这种资金的变化吗？

　　我们认为，与其判断波动节奏与上行空间，不如把握住大趋势能够维持的时间区间——今年二季度或将是全年最佳的投资窗口，仍要坚持积极，到下半年再去关注潜在的风险。我们认为从波动节奏来看，资金和股市是一种“相互正反馈”的机制：股市越上涨，在“赚钱效应”下吸引资金越多，而资金越多，在“杠杆效应”下又会带来股市进一步上涨，反之亦然。至于这种正反馈的逆转很可能是由一些突发事件引发“蝴蝶效应”(如去年的中证登提高企业债质押门槛、证监会规范融资融券等事件)，或者直接由资金博弈导致(如去年的成长股联盟瓦解和今年的机构再次加仓成长股)。虽然通过紧密的信息跟踪和广泛的交流，能够相对提高对于资金节奏变换的把握，但仍然缺乏体系化的框架；而从增量资金的扩张空间来看，就更难得出明确的结论了。因此，我们认为与其费力去判断股市的波动节奏与上行空间，不如好好把握住向上大趋势能够维持的时间区间。

　　去年下半年以来股市虽有短期震荡，但大趋势一直向上，这其中既有政策大方向转变的原因(从“高利率倒逼企业去杠杆”转向“千方百计降低企业融资成本”)，也有居民存量资产转移配置的原因。因此，要判断这种大趋势什么时候终结，就需要把握政策方向以及居民资产配置的行为。从政策方向来看，宽松货币政策的最大敌人是通胀和房价；而从居民资产配置行为来看，一旦地产、理财产品的资产收益率开始上升，股票资产的吸引力就会相对下降。目前来看，今年二季度的通胀和房价压力都会较低，而宏观数据依然疲弱，这意味着政策放松有望进一步加码，同时也意味着地产和理财产品的资产收益率很难回升。因此今年二季度A股市场仍将处于非常良性的环境中。而今年下半年国内房价和通胀都可能会先后见底回升，届时则会制约市场对进一步宽松政策的预期，并可能分流股市资金到地产或理财产品，从而对下半年的股市运行带来风险。

　　申银万国

　　顺势而为 重配“恒星”

　　一、钱多任性，顺势而为

　　目前来看，市场流动性的确比我们之前预期的更为充裕，而仔细分析近期市场为何再度亢奋，主要是受到近期来自各方面的政策暖风以及利好信息等因素刺激。加上前期周期股已经有所休整，部分增量资金再度入市，流动性刺激下周期品蠢蠢欲动，投资者应顺势而为。

　　二、什么因素会打破乐观预期

　　在居民资产配置迁移背景下，大方向上我们依然看多。根据我们最新的指数预测体系，2015年上证综指中枢为3400点，波动区间(2900，3800)，极端上限可能超过4000点；创业板中枢将明显上移，达到2500点，波动区间为(1900，2800)。

　　在市场快速上涨过程中，理性思考一下什么因素可能会打破乐观心态，对于规避短期回撤可能是有好处的。我们给出几个可能的因素供参考：1)市值管理降低风险溢价的逻辑需要考虑中国版401K的进入位置、国企改革的进程等，所以不排除过于快速的上涨再次招致年初的杠杆监管情况；2)证监会近期检查200家机构，结果公布是否会给市场带来冲击；3)尽管美国加息预期短期内由于美联储再次鸽派而有所推迟，美元大幅下挫，但其中期变化仍需要观察，毕竟加息迟早会到来；4)上市公司年报和一季报密集公布，真的不会有任何影响吗；5)无法把控刚性兑付何时会爆破，但确定的是打破刚性兑付的制度准备已经基本完备，存款保险制度上半年有望出台。

　　三、重配恒星，把握行星，切莫留恋流星

　　切勿盲目博弈短期逻辑，为了3天而放弃3个月。建议继续从Alpha中寻找机会，转型新经济仍是大势所趋，互联网仍是恒星，值得重配。平行世界的一边是互联网对于传统经济的改造，是传统行业拥抱互联网真正能战胜纯互联网公司成为巨头的潜力挖掘。平行世界的另一边是优质的纯互联网公司，是回归A股和在A股完成IPO的新互联网公司，以及提供了一定安全边界的白马成长转型互联网。恒星之外还有行星和流星，在恒星上下重注的同时，把握好行星的节奏可能影响到最后的基金排名，但切莫留恋流星。行星包括：平行世界一边的新能源汽车、环保、医药领域的新方向(干细胞医疗和精准医疗)、军工里的民参军；平行世界另一端的国企改革、电改、电网投资、医药领域的医药商业、“走出去”、对外资真正有吸引力的A股战略性高分红蓝筹龙头。而正在被逐渐证伪的50亿以下市值管理壳资源股票、资金和周期轮动驱动的beta行情则是平时世界两边的流星。在重配恒星，把握行星基础上仍能捕捉流星固然好，但难度会非常大。

　　国泰君安

　　传统行业将站在风口

　　存量博弈被打破了吗？没有。自上证综指突破2009年新高之后，市场情绪重新回归乐观阶段，一个普遍的问题是：当市场重新出现增量资金入市迹象，市场存量博弈逻辑是否被打破？市场风格是否将转换？我们的答案是不会。“存量博弈”是市场的思维逻辑体系，而非是对资金流入流出的观察和总结。2014年四季度资金大规模进入市场后都转变为存量资金，这部分新存量资金与原有存量资金正在通过风险偏好的扩张形成对于“大分化”行情的支持。

　　市场逻辑何时重归“增量主导”，拐点源于无风险利率的再次明显下降。这一利率的下降往往和两个可能的因素相关，第一是政策的强力驱动(快速降息)，第二是实体经济货币创造能力的提升(经济复苏)。短期看第二种可能性仍然不存在，这需要经济条件的有效改善。第一种因素出现的可能性存在，但当下没有看到有效迹象。

　　把传统行业推上风口。在成长股较高的估值引领下，当前市场的乐观情绪将会驱动市场对部分低估值传统行业进行重估，但重估的基础仍然是以转型为基础，在短期内有望呈现阶段性的爆发力。在这一逻辑下，我们推荐工业互联网(受益行业包括除通信、电子、计算机外，还有机械、环保和电力设备)、大环保(环保、新能源)和传统行业快速转型领域(黑电、汽车、农业)的投资机会。周期性行业不会出现趋势性机会，但可能出现转型预期，更多体现为行业机会的快速轮动。而接下来可能出现轮动机会的行业可能体现为农业、煤炭和钢铁等的阶段性机会。