国中水务：提前布局享农村水务市场爆发，传统水务企业转型值得期待

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：孟烨勇，刘晓宁，谷风日期：2014-02-14

　　投资要点：

　　传统水务业务优化，实现“运营+工程、生活+工业污水处理”布局。公司是一家领先的优势水务企业，传统业务立足于城市供水和生活污水处理业务。在2011年成功收购北京中科后，公司已具备水务工程能力，同时实现了向工业废水处理领域的拓展，实现了“运营+工程、生活+工业污水处理”的业务布局优化。预计随着水行动计划出台，工业污水处理市场有望提速。

　　并购垃圾渗滤液处理龙头，高难度工业废水处理拓展值得期待。天地人是国内渗滤液高标准处理领域成立最早、规模最大的企业，成功并购天地人后公司已成为垃圾渗滤液处理龙头，预计垃圾渗滤液处理行业“十二五”年均市场规模约40亿元，天地人并表对公司业绩增厚效应明显。此外，凭借天地人的高难度废水膜法深度处理技术，公司14年开始有望在高难度工业废水领域取得突破。

　　农村水务市场规模化开启元年，公司已打响山东项目第一枪。我国农村的污水集中处理率仅为4.9%，远低于大城市将近80%的污水处理率，据保守估计，2017年我国农村水务市场容量将达818.33亿元。公司在投资Josab与BioKube后已突破农村供水不经济的瓶颈，目前已与山东省住建厅签署200个城镇供水框架协议，预计14年将开始贡献利润，保守估计至少实现2亿收入。长期看在取得技术和先发优势后，山东30亿及全国几百亿的潜在市场开发为公司带来巨大想象空间。

　　正渗透膜商业化研发进行时，一旦突破将带来巨大贡献。公司通过与Aquaporin公司合作引进对方先进的正渗透膜技术，布局正渗透膜的商业化，准备进军海水淡化市场。一旦AquaporinInside产品具备批量生产的条件，可以正式投入工业应用商业化，将帮助公司打开国内海水淡化市场的广阔空间，在该市场中占据绝对优势。

　　维持“增持”评级。公司目前业务结构呈现“1+2+1”格局，传统主业日趋优化，垃圾渗滤液市场和农村水务市场拓展正当其时，高潜力正渗透膜研发持续开展，总体上看，短期有安全垫、中期有弹性、长期有看点。预计2013-2015年每股收益为0.10/0.15/0.21元，对应2013-2015年61/40/29倍PE。考虑到公司未来业绩爆发的潜力，建议投资者接受短期较高估值，维持“增持”评级。