碧水源：业绩有望高速增长;估值折价明显

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：郁威，徐颖真日期：2014-02-13

　　市政污水处理市场有望在14、15年加速增长

　　“十二五”前三年中污水处理建设进度偏慢，截止13年9月新增产能仅完成五年计划的27%。市政污水处理厂主要依靠地方政府推动建设，“十二五”处理能力的规划和污染减排的目标有望促使地方政府在14、15年加速项目推进。

　　历史经验也显示地方财政对环保的支出通常在五年计划的末两年明显上升。

　　北京和外埠市场有望共同拉动业绩增长

　　近期碧水源获得门头沟和密云两座再生水厂的BOT订单，合计投资为8.76亿元，显示碧水源在北京市场依然保持很高的市占率。从历史经验看，碧水源与北京排水集团及各郊区水务局都有密切合作，有望充分享受北京市场14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合资公司在13年均有明显项目启动，并且2013年公司加速了外延扩张，有望在未来持续贡献业绩增长。

　　上调14/15年盈利预测;PE大幅低于同业提供价值

　　我们上调2014/15年EPS预测3.9%/7.3%至1.40/1.96元，以反映北京市场增长和陆续成立合资公司的业绩贡献，同时小幅下调13年EPS预测至0.93元。自13年4季度以来，相对水处理同业公司的14年PE折价率从19%扩大到58%，价值显现。

　　估值：列入瑞银A股KeyCall，目标价52.4元

　　我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于2014年37.5倍PE，上调目标价至52.4元（原52元）。