映象财经

　　自2018年10月下旬以来，可转债配置价值渐显，随着政策的支持，可转债供给量迅速上升。从再融资发行结果来看，可转债的再融资项目和融资额均抬升较快。实际上随着再融资新规和减持新规的颁布，定增以“折价提供安全垫”的优势逐渐淡去。而随着可转债市场大幅扩容，可转债市场逐渐成为再融资市场的核心力量，大有超越定增再融资的趋势。甚至不少券商认为可转债迎来第二轮配置时机。

　　可转债发行规模追赶定增

　　自2018年10月下旬以来，可转债配置价值渐显，随着政策的支持，可转债供给量迅速上升。从再融资发行结果来看，可转债的再融资项目和融资额均抬升较快。随着再融资新规和减持新规的颁布，定增作为募资途径，其“折价提供安全垫、募集灵活度高”的优势逐渐淡去。同时可转债解决了套利和上市公司短视的问题，近期审批明显提速，叠加信用申购模式，转债市场大幅扩容，可转债市场必将成为再融资市场的核心力量。

　　由于可转债发行条件对公司财务状况要求较高，而定向增发募集资金的要求较低、募资规模也无限制，所以上市公司往往会更乐于采用定向增发的方式募集资金，但在再融资新规发布的背景下，上市公司将更多的目光放在了可转债融资上面。据东方财富Choice数据，今年以来截至5月10日，共计发行可转债50只，发行规模合计1477.94亿元，发行规模远超去年全年水平。而今年同期，共有96家A股公司实施了定向增发，相较于2018年同期仍呈下滑态势。

　　可转债优势明显，对投资者而言是“进可攻退可守”的一类投资品种。可转债可以看作“债券+股票”的看多期权，持有可转债，股票上涨看多期权价格上涨，可以分享股票上涨的收益;若股票下跌，看多期权价值归零，债券便可以要求到期兑付，意味着到期尚有100元的保底收益。一旦股市出现系统性风险或者个股跌幅较大，可转债的下跌也有底。

　　四川中兴汇金董事长王辉煌告诉《每日经济新闻》记者，与定向增发融资对比，可转债融资发行门槛显然要比定增高出很多，但可转债的发行成本较低。另外定增后的股本扩张虽然不会造成对股票市场的即期扩容，但会立即摊薄每股收益，在一定程度上增加企业业绩压力。相比之下,可转债发行可以避免这个问题，减轻企业业绩压力。定增和可转债对二级市场股价的影响来看，可转债对二级市场股价利好效应弱于定增。

　　可转债或迎来第二轮配置时机

　　受益于今年一季度基础市场走强，可转债发行市场大幅回暖，而在股票持续上涨期间，可转债的“进攻特性”凸显;在股票持续下行期间，可转债的“防御特性”会凸显，跌幅小于股票。相比权益市场，可转债市场具有一定的缓冲保护。而随着4月以来A股震荡调整，可转债行情受正股影响逐步走弱，甚至频频出现破发的情形，其中就有不少可转债刚上市就遭遇破发。

　　4月30日，3只可转债上市交易，其中鼎胜转债在其挂牌首日并未像今年以来的其他新挂牌的可转债那般红火，开盘即跌破100元的面值，截至5月21日收盘报于97.06元，成为本轮可转债打新潮以来首只破发的可转债。另外此前被业界看好的高评级招路转债上市首日早间开盘时也破发。而在此之前，2019年以来发行的可转债中，尚无一只可转债在上市首日出现破发。而近期受A股大幅下挫影响，可转债跟随A股大面积调整，股市回调是可转债行情遇冷的重要原因。

　　不过随着市场的调整，券商开始看好可转债的机会了。国金证券的研究显示，可转债有其自身规律，首先是熊市下跌幅度逐渐收窄，可转债市场呈现出债性加持的优越性，跌幅均小于权益市场;其次是债底确保可转债“下有保底”，可转债市场加权平均价格水平接近面值;第三点是可转债市场在熊市前期与股市的下跌趋势大体一致，往往在中期先行触底，转向震荡盘整，提前走出熊市。

　　而天风证券研报称，4月以来的调整给了投资者很好的配置机会，在当前市场条件下需保持逆向思维，尤其是部分可转债的调整甚至大于正股，进一步下跌空间已不大。该报告认为，如果担心股市继续回调，可以可转债替代正股，可转债市场正在迎来第二轮配置时机。天风证券还表示，这一轮可转债投资机会不仅仅在于仓位，更需要挖掘经济转型下的优质企业。

　　华泰证券报告指出，重申可转债的操作思路应从把握指数性机会转为积极挖掘结构性机会，目前对于权益投资者而言，又到了重新关注可转债的时刻，5~6月份是埋伏、布局的时间窗口。

　　每经记者 杨建 每经编辑 吴永久