舒泰神：业绩略超预期，上半年仍会高增长

　　类别：公司 研究机构：国元证券股份有限公司

　　事件：公司业绩预告2014年实现归属上市公司净利润18079-21366万，较上年同比增长65-95%，四季度单季度实现净利润5722-9009万。

　　盈利能力恢复，标志公司营销改革成功。

　　公司中报后我们判断经营拐点出现，三季报再次确认我们之前的判断，年报业绩预告再次超预期，根据业绩预告按照平均数计算四季度单季度实现净利润7365万，而去年同期亏损552万，环比增长17%，公司营销改革后，盈利能力逐渐恢复，标志公司营销改革成功。

　　全年业绩增长65-95%%，非经常损益使得业绩超过预期。

　　我们三季报预计全年业绩将增长30%以上，年报预告全年业绩大幅增65-95%，超过我们预期，主要是凝血因子X转让款因无法按期取得注册证带来2565万的非经常损益。我们三季报预计四季度单季度可能有4000万左右净利润，按照业绩预告计算四季度单季度实现净利润5722-9009万，扣除2565万凝血因子X激活剂转让款的影响，单季度净利润期间3157-6444万，基本符合我们的判断。

　　今年上半年业绩有可能在低基数基础上高增长。

　　公司自12年三季度营销改革之后，以及股权激励费用摊销的影响，公司业绩出现波动，13年业绩下滑31%，今年上半年业绩下滑37%，经过近两年的调整，今年三季度基本与去年持平，四季度业绩超预期，全年业绩大幅增长。由于去年二季度计提股权激励费用的影响，今年年业绩仍有望在低基数基础上高增长，我们预计上半年业绩近40%增长。

　　神经修复市场空间巨大，苏肽生未来增速有望提升至25%以上。

　　2013年神经修复药物市场规模目前300多亿，并保持近30%的增长，鼠神经生长因子2013年市场规模20亿左右，在行业中市场份额仅有5-6%，未来发展空间巨大。

　　公司主导产品鼠神经生长因子市场占有率最高，适应症最广，09年进入医保后经历了快速增长之后，由于医保控费、营销改革、竞争加剧等因素增速放缓，2014年前三季度收入增长22%，单季度收入增速30%，四季度收入增速可能超过30%，我们认为公司经过近两年的销售转型，对渠道的把控能力增强，收入增速恢复到行业水平，盈利能力也逐渐增强，未来收入增速将提高到25%以上，净利率将恢复到20%以上，是大概率事件。

　　舒泰清未来几年高增长确定。

　　舒泰清是聚乙二醇电解质散剂，也是同类中唯一具有清肠和治疗便秘两个适应症的产品，13年销售8452万，基本实现盈亏平衡，今年公司加强了销售覆盖面，抢占市场，此外，网上售药和转向OTC双跨也是舒泰清快速增长的动力。我们预计未来几年舒泰清收入增速40%左右，并逐渐开始盈利。

　　收购预期增强。

　　公司上市以来仅收购了诺维康获得凝血因子X批件，手握近8亿现金，并且没有任何借款，预计公司未来会利用资本市场积极展开并购。

　　不考虑收购前提下，我们预计公司2014-2016年eps分别为0.79、0.84和1.10元，同比增长74%、6.3%和31%，公司营销改革后，经过两年调整，收入和盈利能力逐渐恢复快速增长，公司业绩也由原来单产品驱动变为双产品驱动，目前62亿市值，我们认为公司被低估，给予推荐评级。

　　卫宁软件：医保控费投资者交流会议点评与纪要

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司

　　行业进入爆发前夜，医保控费厂商盈利空间打开。

　　在目前社会医疗保险收支压力渐增的情况下，国家对推动商业医保应是动力十足，这一点从近期密集落地的商保利好政策也可一窥端倪。而商业保险的崛起将为医保控费厂商打开彻底打破盈利模式瓶颈，带来广阔的盈利空间。我们预计到2020年我国商业健康保险保费有望达到7,000-10,000亿元，与财险、寿险并列的三大业务之一。届时，假设控费厂商与保险公司的分成比例为5%，则未来即有350亿~500亿元的潜在收入规模。

　　线下医院HIS系统资源强化卡位优势，上调公司评级至“买入”。

　　公司在医院信息化解决方案领域拥有全国性布局，市场占有率超过10%，在医保控费与移动医疗等创新业务模式都需接入医院系统的前提下，公司广泛布局的线下医院资源与医院信息流将在互联网时代得到价值的明显提升。此外，凭借医技信息化系统积累多年的临床知识库，公司在商保爆发前夕顺利在医保控费领域完成卡位，近期与社保和商保的和合作接连落地。我们看好公司未来在医保控费和互联网医疗领域的发展前景，上调公司2014~2016年EPS至0.57元、0.90元、1.37元，上调评级至“买入”。

　　风险提示。

　　实际的收费时点还需紧密跟踪，医院端推广进展有待观察

　　贵人鸟：参股虎扑、成立产业基金，体育产业布局拉开帷幕

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司

　　公司公告对外投资合作、拟与虎扑签署合作框架协议。

　　贵人鸟于2014年1月19日公告，拟与虎扑体育开展全方位合作：(1)公司拟出资2.39亿元与泉州晟翼投资共同投资设立泉州盛翔投资，盛翔投资拟在成立后与泉州泉晟投资签署《投资合作协议》，拟向泉晟投资提供2.39亿元借款，用于受让虎扑部分股权并对虎扑增资，预计将持股不低于15%、成为二股东。交易完成后，贵人鸟实质上将通过间接方式(由于贵人鸟是中外合资企业，按照目前法规有所受限)以2.39亿元持有虎扑不低于15%股权。

　　(2)公司与虎扑体育构建战略合作伙伴关系，探索并展开全方位、多层次的合作：a。双方拟合作成立20亿体育产业基金，其中第一期为10亿元，未来三年分两期向产业基金投入10亿元，第一期投入5亿元。该基金将重点关注O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域；b。双方开展线上线下合作，努力形成公司线下体育产业资源和虎扑体育线上流量资源有效商业化的双赢局面。

　　虎扑体育：体育互联网领域第一大垂直电商，有上市计划。

　　虎扑体育成立于2007年，旗下包括虎扑体育网(HUPU.com)和“虎扑看球”APP等体育手机应用，包括移动应用、体育资讯、论坛、游戏、电商导购、赛事、彩票等7个业务模块，其中移动应用、导购、赛事增长较快。虎扑的核心优势在于用户数据和赛事的互联网牌照。

　　虎扑在PC和移动互联网平台的体育垂直领域均占据龙头地位，全平台活跃用户数超过3500万、未来规划活跃用户过亿，手机端装机容量超过1600万。根据我们搜集到的数据，虎扑日均PV和UV分别在1亿和400万。虎扑的竞争对手是新浪体育，新浪的优势在于独家授权的赛事转播和内容运营、以及微博和社区平台，虎扑的优势则在于内容、包括比赛的二次开发、统计数据和精彩评论，侧重用户体验，而这更决定了平台粘性。

　　2013年虎扑网收入和净利分别为9838和1512万元；2014年1-11月分别为12038和35万元，净利下滑较多主要由于互联网企业的会计口径和收入确认时点差异。目前虎扑也在积极筹备上市。

　　目前虎扑的盈利模式主要是广告收入(约占比60%)、彩票(10%)、以及赛事运营等。未来发展方向将会是更加深层次的深入到线下，帮助球迷或俱乐部进行线下活动，将进一步拉动赞助商、承办商、当地企业、体育局等多个部门及环节。

　　合作意义：发展线上业务、体育产业布局拉开帷幕。

　　贵人鸟本身定位为三四线体育休闲品牌，未来将在体育用品基础上转型体育产业，向体育服务、竞赛娱乐等方面突破，形成以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态的体育产业化布局。

　　公司曾于2014.12.18公告，与中欧盛世资产共同投资成立上海贵欧投资，作为推动体育产业整合的运营管理平台、成立并购基金；此次入股虎扑并与其合作成立产业投资基金，进一步强化了公司的转型战略。

　　从贵人鸟的角度，此次和虎扑的合作意义在于：(1)贵人鸟实现间接持股虎扑，泉晟持有股权的变现将完整回流到有限合伙基金、唯一分配给上市公司。未来不排除公司会进一步增持虎扑股权，也不排除在产业基金投资的项目中将权益投资转化为股权。

　　(2)借助虎扑网的线上优势，发展公司线上业务，提升品牌力和美誉度；公司此前线上业务涉足不多，仅授权1-2个加盟商在京东、唯品会上销售，规模不大，与虎扑合作后有望加速发展。

　　(3)借助虎扑网在内容、社群、兴趣营销等的优势，获取用户数据和行业资讯，布局体育产业。未来公司O2O不仅仅是线上线下产品销售的互动，而是通过整个赛事活动的运营进行线上线下导流、最终形成消费、推动公司在体育产业的布局。a品牌方面：未来体育用品消费将由单人单品转变为单人多品，在此背景下，公司希望引入新兴国际品牌，进一步拓展市场。公司过去主要定位于二三线市场，未来会通过代理、并购等方式在一线东部发达城市进行品牌推广，也会考虑互联网相关企业的合作；b产业并购方面：未来收购标的将考虑：有清晰盈利模式、群众参与度大、消费基础大的运动项目，比如跑步项目可以连带发展可穿戴设备、线路计划制定、培训指导等一系列产业，以及彩票、赛事表演等。

　　从虎扑的角度，此次和贵人鸟合作的意义则在于：a。借助贵人鸟的线下资源加速线下布局，目前贵人鸟共有5000多家门店；b。贵人鸟定位三四线，和虎扑一二线的受众形成互补。

　　u体育用品行业现复苏趋势，并购打开估值提升空间从港股主要体育品牌来看，行业复苏趋势明显，订货会数据从个位数目前已提升至双位数增长。贵人鸟目前主业仍为止跌企稳、弱复苏状态，从三季报来看，公司应收账款规模仍接近15亿，侧面表明加盟商仍有一定库存压力、处于去库存过程之中。

　　考虑主业复苏微弱，调整14-16年EPS为0.51、0.58和0.66元；尽管目前来看估值偏高，但公司转型体育产业逐步落地，先后成立并购基金、参股虎扑、投资基金，此次合作更拉开了体育产业并购序幕，参考既往探路者的案例，有利于提升公司估值，给予“买入”评级。