泰禾集团：2015年弹性最大的地产股，维持最高评级——买入

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明 日期：2015-02-03

　　降准及再降息预期大，高杠杆的泰禾将显著受益、我们在10 月7 日的电话会议及10 月8 日一早发出的《对央行、银监会“房贷新政”快评：纠偏、创新、救市，利好地产股》强调“限贷放松后，杠杆高、弹性大”的品种将更具爆发力，泰禾即是首要标的；10 月13 日泰禾分析报告《杠杆高、弹性大，“限贷放松”之后将极具爆发力》再度深入推荐。背后的逻辑很简单：在行业下行阶段，高杠杆是风险、增加土储是包袱，但政策托举之下，行业预期改善，高杠杆有望因为融资宽松及销售改善而降下来，在行业下行阶段增加的土储在上行阶段反而会转化成资源，并实现“弯道超车”！欧洲央行量化宽松政策出台后，近期加拿大、土耳其、印度、俄罗斯纷纷宣布降息，全球掀起降息潮；1 月制造业PMI指数49.8%，较上月下降0.3 个pct，位于荣枯线以下；宏观经济略显疲软、通缩风险加大的情形下，降准、降息预期加大，一旦实现高杠杆地产股将显著受益！泰禾符合上述特征，我们一直以来都高度重视，此时请您也重视其投资机会。

　　证监会核准东兴证券首发申请，泰禾持有7000 万股，市值约17 亿、在11 月27 日行业专题研究《掘金地产板块中的券商影子股》我们就提示重视地产板块中参股券商的品种，持有东兴证券的泰禾即是其中优质标的之一。目前证监会已审核通过东兴证券的首发申请，泰禾持有7000 万股，为东兴证券第三大股东，市值约为17.45 亿元(请见专题研究)。参照持有国信证券的北京城建在国信上市前一个月股价的表现，我们认为泰禾的股价或将乘“东兴证券IPO”之风而上。

　　京津冀概念逐步升温、北京楼市复苏有望加快，在北京及周边拥有多个优质项目的泰禾价值凸显、在“扎根福建本土，深耕一线城市”的区域战略的指导下，2013-2014 年泰禾在北京及其周边多次出手，京津冀区域拿地数量占比36%、在北京的项目储备已达总货值的36%。

　　2015 年弹性最大的地产股，维持最高评级——买入！基于对地产市场整体温和改善、公司业绩维持高增长的判断，加上参股券商上市在即、京津冀概念逐步升温等多重利好，我们认为泰禾集团将成为2015 年弹性最大的地产股，预计14-16 年的EPS 为1.21/1.91/2.43 元，对应的PE 为17.6/11.2/8.8X，维持最高评级——“买入”！

　　三维通信：网优龙头持续反转，战略布局海外市场

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：唐海清，李明杰 日期：2015-02-03

　　投资要点

　　三维通信是我国网优龙头，受益4G规模建设，网优景气周期来临。三维通信是国内网优第一梯队，在室分覆盖、网优工程等方面在全国处于领先水平。2015年，随着移动4G大规模建设初步完成，4G建设逐步进入后周期，网优工程、室内覆盖等细分领域景气周期来临，我们判断随着电信联通加入4G规模建设，这一景气周期有望持续2-3年。公司作为行业龙头，产品齐全，服务好，在DAS等室分解决方案中处于领先地位，有望这一波景气周期中受益明显。

　　行业集中度提升，公司份额有望扩大。过去2年，整个网络优化行业处于低谷，行业需求萎靡，竞争激烈，导致大部分公司亏损，因此，不少小企业纷纷退出，上市公司如邦讯、宜通、三元达、奥维通信等也纷纷转型，部分甚至也在收缩战线，行业集中度不断提升。而三维作为行业龙头，一直专注在网络优化、室分覆盖领域，优势愈发明显，未来份额有望提升。

　　战略布局海外市场，加快国际化伐。公司在做强做大国内市场的同时，积极战略布局海外市场。过去公司在海外主要依靠代理商卖一些产品，在美国、法国、日本均有销售。随着公司战略布局海外市场，2014年专门设立了一个事业部，增长非常快，目前在欧洲、北美、澳洲、日本均在快速拓张，我们预计公司海外14年将实现翻倍以上增长，未来持续高成长。

　　盈利预测：我们认为，公司作为网优行业龙头，在4G后周期景气不断提升的驱动下，业绩有望持续反转并创新高，同时，公司海外业务有望保持高速增长，此外也不排除外延预期。因此，我们看好公司发展，给予14-16年EPS为0.02元、0.25元、0.42元，“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈，、运营商投资缓慢

　　首钢股份：重组后全年业绩成功扭亏

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-02-03

　　报告要点

　　事件描述

　　今日公司发布业绩预告，预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元~1.0亿元，同比增长121.83%~143.65%，按最新股份计算2014年EPS为0.009元~0.019元。

　　据此计算，4季度公司归属于上市公司股东的净利润为0.39亿元~0.89亿元，环比增长2638%~6129%，同比下降75.76%~44.85%，按最新股本计算，4季度EPS为0.007元~0.017元。

　　事件评论

　　受益重组及行业好转，全年业绩扭亏：自2季度初实施资产重组之后，公司产能在冷轧公司170万吨冷轧板的基础上增加了原属迁钢公司的800万吨冷轧、热轧等轧钢产能。重组之后，公司2014年业绩成功扭亏，一方面源于相对优质资产注入，另一方面也受益于行业整体底部好转。

　　就4季度单季度而言，由于缺乏2013年4季度同口径数据，2014年4季度公司业绩同比难以比较。环比来看，公司4季度业绩环比明显改善，除了受益于北京地区冷轧价格上涨及矿价跌幅超过钢价之外，可能与公司自身降本增效等因素相关，这有待年报详细数据验证。

　　矿石与钢铁资产承诺注入，期待未来跨越式发展：根据重组方案，首钢总公司承诺，在重组完成后三年内将推动下属精矿产能600万吨的首钢矿业公司注入首钢股份，以减少上市公司向首钢集团的关联采购。未来首钢矿业的注入将有助于稳定公司原料供应，降低关联交易违约的风险，进一步降低钢厂的生产成本和提高生产效率。此外，为解决与重组后上市公司的同业竞争，首钢总公司承诺促进首钢集团在中国境内的钢铁业务整体上市的实现。此举将扩大首钢股份公司的规模(首钢总公司钢铁产能超过3000万吨)，提升其未来的行业地位。

　　从长远来看，对公司未来的发展有着积极地意义。

　　整体而言，重组之后的首钢，在产能和产品结构方面均得到了明显的优化，盈利能力相应增强。同时，根据集团承诺，未来公司仍有矿石、钢铁板块整体注入预期，将有助于公司产品、产能实现跨越式发展。

　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.01元和0.03元，维持“推荐”评级。

　　桐昆股份：四季度业绩环比改善，行业景气可望延续向上

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：孙佳丽，郑方镳 日期：2015-02-03

　　投资要点

　　事件：桐昆股份发布业绩预增公告，经财务部门初步测算，预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润1.04~1.22亿元，同比增长45%~70%。

　　点评：

　　公司主要产品涤纶长丝销量稳步增长，原料成本下降带动价差扩大，是2014年业绩增长的主要原因。

　　销售量延续提升，四季度业绩明显改善。随着公司恒嘉、恒腾等项目的逐渐投产，2014年公司产销量稳步提升；同时在涤纶产业链产品价格总体走弱的进程中，下游涤纶长丝价格下降时间滞后、幅度小于原料，盈利能力同比提升，带动业绩的增长；而全年看，我们估计公司PTA工厂仍为亏损，对业绩增长形成一定拖累。

　　四季度原油价格下跌带动上游PX、PTA价格快速下降，而涤纶长丝供需格局相对较好，降价幅度小于原料，盈利能力有明显提升。根据公司预测，四季度实现归属公司股东净利润为0.87~1.05亿元(去年同期为亏损)，环比增长122%~161%，业绩环比改善显著。

　　涤纶长丝供需格局改善，景气可望延续提升。涤纶长丝行业经历长期低迷后，产能扩张速度持续放缓，预计2015年新增产能有限，同时由于应用范围不断扩大，需求维持平稳增长，供需格局逐步改善。本轮原油价格下跌过程中，供需格局相对较好的涤纶长丝与其原料PTA、乙二醇的价差扩大，后尽管原料价格有所波动，该价差水平基本维持；而近期油价持稳后，下游陆续补货，带动需求向好。此背景下我们预计后期涤纶长丝产业景气可望延续提升，公司盈利有望延续增势。

　　维持“增持”评级。桐昆股份是涤纶长丝行业的龙头企业。去年四季度以来，原料价格大幅下跌，涤纶长丝盈利能力明显提升，带动公司业绩增长。后期受益于涤纶长丝产业供需格局改善，行业景气有望延续回升，公司业绩可望持续提升，且弹性较大。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.12、0.65和0.90元，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求持续低迷的风险；原料价格大幅波动的风险。