豫园商城：2014年业绩快报点评：经营强劲，迪斯尼催化再起

　　投资建议： 年报业绩超市场预期，近期迪斯尼报道升温可能助公司主题性行情有望重启，维持目标价 20 元、 增持评级。 2014 年金价大幅下调 30%且面临高基数压力，公司业绩保持正增长显示其强劲经营能力。 2015 年开始金价逐渐慢反弹，由于此前经销商库存处于低位，囤货意愿增强将有利增厚公司业绩。 作为迪斯尼商业核心受益股，豫园将充分受益迪斯尼集客溢出效应，结合近期市场风格公司有望再受追捧。新豫园项目近期启动，由于投资额较大我们认为未来不排除进行股权融资可能。

　　2014 年实现净利润 10 亿(折合 EPS0.697 元)，超市场预期。 受金价大幅下调 30%及高基数影响，公司 2014 年营收同比下降 15%( 4Q受低基数影响增长 44%)； 全年豫园取得 2%净利润增长，考虑到招金矿业投资收益期内明显下降，我们判断武汉项目利润确认部分冲抵了该影响。 2015 年公司将摆脱高基数影响且金价走势趋于平稳，并积极推进区域子公司合伙制， 豫园主业销售可能迎来拐点。

　　承接迪斯尼集客效应，顺周期外延扩张打造新豫园 ， 后续不排除股权融资或引入战投。 公司选择迪斯尼开业之际外延扩张，打造上海中央文化旅游区，从商圈稀缺性及企业战略层面看均较为合理，亦符合复星集团商旅文运作平台定位。 此外，由于项目投资额较大且公司已五年未进行股权融资，我们判断未来可能通过股权融资或引入战投等运作方式缓解负债表压力。新项目可能于 2016 年启动，我们维持201 5-2016 年 EPS 预测 0.79/0.95 元不变。

　　催化剂： 迪士尼乐园工程进展报道及旅游利好政策颁布。

　　风险提示： 新项目不能按时竣工；外延扩张影响公司业绩。

　　(国泰君安 訾猛，林浩然，童兰)