苏交科(300284)业绩高增长，外延式发展取得新突破

　　事件：苏交科3 月23 日晚间发布2014 年报业绩公告，2014 年实现营业收入为21.63 亿元，较2013 年增长32.88%；归属于母公司所有者的净利润为2.53 亿元，较2013 年增长36.1%；基本每股收益为0.52 元，较2013 年增长33.81%。

　　点评：

　　2014 年公司收入增长明显。2014 年公司实现营业收入增长32.88%，其中公司工程咨询业务稳定增长，2014 年较上年同期增长35.6%；公司工程承包业务增长较快，较上年同期增长84.61%；除此之外，公司近年来积极实施外延式发展，此项举措也为增厚公司业绩起到一定作用。

　　公司盈利能力稳步提升。2014 年公司毛利率达33.26%，较上年增长4.26 个百分点，主要由于公司人力以及原材料成本控制能力增强，从分行业来看，公司工程咨询业务毛利率达39.46%，增幅较快；工程承包业务毛利率12.1%，也较去年同期有一定增幅。但公司销售费用、管理费用同比增长分别为41.41%、39.88%，主要由于公司业务规模的扩大。公司净利润率达12.45%，较上年同期增长0.65 个百分点。总体来说，公司在业务量增长的背景下，盈利能力稳步提升。

　　外延式发展取得新突破。2014 年公司进一步加快并购步伐，陆续开展了对厦门市政工程设计院有限公司、江苏淮安交通勘察设计研究院有限公司、北京中铁瑞威基础工程有限公司的战略并购，其在所在区域内品牌知名度高、技术能力强的传统设计院，他们的加入进一步加强了公司在行业内的领先地位以及完善区域布局，而对中铁瑞威的并购加快了公司在铁路市场的业务开拓，提高了铁路系统的客户开发能力。

　　布局环保产业，形成未来业务增长点。2015 年初完成了对英诺伟霆(北京)环保技术有限公司的战略并购。交通部依托公司建设的江苏省交通环境监测站，CMA 认证项已增加到91 项，公司第三方监测的能力及范围进一步得到提升。今后公司将围绕形成以环境评价、咨询、第三方监测、工程设计为上游业务，以污水处理等作为主要下游方向，能够初步形成上下游联动、互为支撑依托的体系化运作能力，初步形成环境产业链布局。

　　积极拓展海外业务。随着中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想，开拓国际基础设施市场面临新的发展机遇。2014 年公司进一步加大海外业务的开拓力度，通过提供金融、技术服务等综合方式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设，而公司同期开展的斯里兰卡城市污水处理设计项目也进展顺利。2014 年公司配合央企在欧洲、南亚、非洲等地实施“走出去”的战略规划，承担了部分项目的可行性研究、技术咨询等业务。在新的一年里，公司将积极把握国家PPP 政策与“一带一路”战略带来的新机遇，在业务方向上要围绕智慧城市、智能交通等业务积极探索力争有所突破。

　　进一步实施人才激励措施。报告期内，公司启动员工持股计划。该计划的参与对象不仅包括了公司的中高层管理人员、也包括了部分优秀的项目经理和优秀员工，形成了核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，提高了员工的凝聚力和公司竞争力。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.66、0.84 元和1.06 元，考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性，维持对公司的“买入”投资评级。

　　股价催化剂：1、固定资产投资快速增长；2、公司业绩快速增长；3、外延式扩张步伐加快。

　　风险因素：应收账款不能及时收回；宏观经济下滑，固定资产投资增速下降；并购对象业绩不达预期等。

　　(信达证券)

　　华数传媒(000156)互联网+基因提升，千亿市值平台启航

　　阿里入股带来的帮助远不止是65 亿资金，更是嫁接互联网基因后的用户数和用户价值重估。公司于2014 年进行非公开发行，引入阿里系65 亿元资金，发力用户价值的深入挖掘：15.15 亿元建设媒资内容中心，稀缺内容是提升用户粘性的核心；11.1 亿用于“华数TV”互联网电视的全国拓展，牌照结合终端进行跨区域拓展；39 亿补充流动资金，用途之一明确提出收购其他网络资产。在获得布局内容资金和背靠数字娱乐资源丰富的阿里之后，互联网电视的拓展和未来收购网络资产都有助于让华数的用户基数获得提升。

　　控股股东注入承诺渐行渐近，区域扩张也更具底气。2012 年华数集团作出5 年内注入的承诺，而今还剩两年时间。根据浙江省委宣传部时间要求，2015 年6 月后，全省全面实施一体化运行。千万有线用户有望让华数跻身有线网络公司的龙头梯队。阿里入股后公司具备更强的平台积淀(云计算、大数据)，异地有线网络的扩展也更具底气。此前公司对新疆广电入股、甘肃西北联盟已成立。

　　“产业链完善+跨区域经营”构建家庭娱乐平台。产业链完善主要集中精力于上游内容资源，公司于5 月8%入股唐人影视，8 月认购万好万家非公开发行股票，之后成立华数传媒资本管理有限公司，11月公司成立文化传媒的投资合伙企业和华数元启，旨在投资、并购与“新媒体、新网络”等领域相关的内容产业。地域扩张方面主要集中在西部地区，贵州广电、新疆广电、甘肃广电公司皆有投资，以推进“新网络和新媒体”战略布局。

　　投资建议：市盈率法无法有效测算集团公司承诺注入和嫁接互联网基因下的公司价值，我们参考行业可比公司平均4249 元的单用户价值。保守按照人均4000 元、华数未来拥有2500 万用户计算，公司目标市值1000 亿元。首次给予买入-A 的投资评级，考虑阿里入股2.87 亿的股本增厚，6 个月目标价69.74 元，有40.6%的涨幅空间。

　　风险提示：异地扩张进度低于预期；互联网电视拓展不达预期；

　　(安信证券)