外运发展(600270)义乌合作紧抓海淘，市占率逐步提升

　　合利润作主紧要来抓自于海中外淘运敦，豪，市业占绩增率长平逐稳：步公司提20升14 年实现营业收入41.7 亿元，同比增长4.7%，归属于母公司净利润6.2 亿元，对应每股收益0.68 元，扣非后归属母公司净利润7.6 亿元，对应每股收益0.83 元，比去年同期增加12.44%(持有中国国航造成资产减值2.03亿元是主要的非经常性损益项目)。公司主要受益于中外运敦豪(公司占有50%股权)的投资收益，该公司2014 年实现营业收入102 亿元，同比增长17.1%，净利润14.9 亿元，同比增加11.9%，净利率14.6%，比去年下降0.7 个百分点。

　　市占率提升验证逻辑，静候行业整合后的提价，复制快递业涨价潮：公司2014 年实现代理总量37.6 万吨，同比增长24.7%，其中出口货量14.6 万吨，同比增长24.9%，进口货量23.0 万吨，同比增长24.6%，大幅超过同期机场国际航线货运量增速(预计在10%-15%)，预计公司市场占有率大幅提升，市占率提高一方面扩大客户基础，迎接海淘增量，二是在获取规模化成本后静候货代行业整合后的提价潮，可对标快递业。届时公司庞大的市场规模将释放业绩，弹性非常大。

　　义乌合作紧抓海淘入口，打响海淘落地放量第一枪：公司公告与义乌市政府签订战略性框架协议，打造跨境电商综合运营平台、开展海外仓合作、打造消费品集散中心、紧抓海淘入口，在国家首个跨境电商综合实验区打响海淘落地放量第一枪。公司在接入海关信息系统、建立海淘网站、寻觅海外仓后，乘综合实验区政策东风开展合作，若政策配套实施达预期，放量速度与效果有望超预期。

　　投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价29 元。盈利预测尚未考虑海淘放量对业绩的提振，我们预计公司2015 年-2017 年的EPS 分别为1.01 元，1.15 元，1.31 元，净利润增速分别为48.5%、13.9%、13.9%；维持给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为29元，相当于2014 年28.7 倍的动态市盈率。

　　风险提示：进出口贸易恢复不及预期，海外仓与海淘业务进展缓慢。

　　(安信证券)

　　索菲亚(002572)优质高成长标的

　　索菲亚年报：2014 年营业收入23.61 亿元，同比增长32.39%；归属上市公司股东净利润3.27 亿元，同比增长33.51%；EPS 0.74 元，每10 股派3.5 元。

　　门店扩张+定制家战略持续推进，业绩保持高增长：公司继续强化经销商网络建设，新开经销商门店250 家，总数达到1450 余家；此外持续推进定制家战略，丰富产品线，目前其它定制柜台销售占比已达40%。品类延伸带动公司客单价快速提升，14 年公司客单价提升13 个百分点左右，达1.7-1.8 万元。自2013年定制家战略的启动，公司成长逻辑已从以量驱动上升到量价齐升。受制于产能问题，增长潜力并未完全释放。目前这一问题已基本解决，15 年值得期待。

　　司米橱柜稳步推进，成长有望加速：公司于14 年下半年正式进入橱柜领域，全年开设门店70 多家，2014 年橱柜业务收入1231 万元，毛利率22.56%，净利润-2511 万元。由于与法国公司文化磨合及工厂生产方面等问题，橱柜业务略低于预期。2015 年橱柜业务有望逐步进入正规，司米橱柜可分享索菲亚多年积累的渠道资源，2015 年公司计划新增橱柜门店200-300 家，预计司米橱柜15年贡献收入3-4 亿元，随着开工率的提升，橱柜业务毛利将达30%以上。橱柜业务的成功将驱动公司进入新一轮的高增长周期，15-16 年业绩有望加速。

　　实木类产品值得关注：为了配合公司定制家战略家，公司联合欧洲知名设计师，全新升级门店，以场景体验方式展示全屋定制解决方案。今年5 月份公司经销门店将新增实木类产品，包括餐桌、椅子、茶几、床等，委托代工，单品爆款，实木类产品单价较高，可有效提高公司客单价，考虑到铺货+自然销售，实木类产品15 年销售可能存在预期差。

　　大家居+ O2O 战略稳步推进：公司年初公告收购舒适易佰，切入室内舒适环境系统领域，布局大家居市场。未来在O2O 方面，公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式建立O2O 体系；大家居方面，公司在卫浴、门、软装等其它大家居业务的布局近两年有可能加速，未来对于商业模式新颖的家装/家居类企业，公司不排除以外延方式并购，值得重点关注。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017 年收入增速48.2%、42.9%、38.5；净利润增速41.1%、37.8%、36.9%；每股收益1.05 元、1.45 元、1.98 元；“买入-A”评级，目标价35 元，对应15 年33.3XPE.

　　风险提示：地产长期中枢下移。

　　(安信证券)