常宝股份(002478)：质地优良，具备较强的外延扩张预期

　　公司公布年报，受到宏观经济调整等影响，2014年收入有小幅下降，而得益于公司产品结构调整和转型，公司业绩有小幅上升。公司目前两大产品类型为油井管和锅炉管，这两种产品类型都是处于景气度底部。我们认为，公司质地优良，未来具备较强的外延式扩展预期，维持强烈推荐-A评级。

　　2014年公司完成金属管件生产量57.5万吨，实现销量58.8万吨，同比略减1.5%。实现营业收入37.8亿，同比减少5.3%，扣除非经常性损益归属上市公司股东净利润2.3亿，同比增加15.7%，折合每股收益0.61元。由于原油价格大跌，勘采公司资本支出大幅减少，上游设备企业面对的需求显著缩减，同时火电建设也相对维持较低水平，公司产品所处的两大领域景气度低谷。

　　我们认为，在公司两大产品系列油井管和锅炉管均处于行业景气度底部之时，公司能够取得上述业绩实属不易。同时，公司拟分配现金股利0.2元/股。

　　公司石油开采用管实现销售收入21.46亿元，较去年同期下降15.39%；实现销售利润4.47亿元，较去年同期下降8.75%；锅炉管销售收入11.66亿元，同比增长17.26%；实现销售利润1.65亿元，同比增长15.44%。公司募投项目产能较去年明显增长，目前募投的几个主要项目均已建成投产，但因固定资产折旧压力和生产线磨合等因素影响，暂时未能贡献效益。

　　公司在行业景气度相对较低的大环境下，积极调整产品结构，同时增加外销比例，提升产品的技术含量和附加值。当前油井管出口比例已经升至37.7%，而锅炉管则致力于高端品种的生产和销售，高端产品占比总量达到30%，从而使得公司收入略减的情况下，毛利率提升，三费减少，净利率提升。

　　公司质地优良，经营稳健，负债率不超过28%，账上现金超过6.7亿，各项财务指标正常，在行业内处于领先地位。同时综合毛利率出现小幅提升，管理费用出现显著下降，均体现了公司强化管理和调整产品结构之后的成效。

　　公司良好的现金流和增长的盈利能力使得公司具备较强的外延式扩张预期。

　　维持强烈推荐-A。预计公司募投项目的产能和盈利能力将会有效释放。

　　2015-2017年每股收益为0.68、0.78和0.9元，对应2017年PE为16X.

　　风险提示：下游需求萎缩，订单量下滑。

　　(招商证券)

　　世联行(002285) 年报点评：步入快速发展期

　　事件：公司发布2014 年报，2014 年公司实现营业收入33.08 亿元，同比增长29.07%；归属于母公司股东的净利润3.94 亿元，同比增长23.9%；基本每股收益0.52 元/股。

　　点评：

　　代理业务发展势头良好。2014 年公司实现已结算代理销售额2593.83 亿元，同比增长16.98%；实现代理收入21.66 亿元，同比增长16.28%。代理收费平均费率0.84%，和2013 年持平。2014 年公司新增签约代理项目面积14720 万平米，同比增长72.66%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约2312 亿元，将在未来的3 至9 个月为公司带来约16.9 亿元的代理费收入。新增签约面积的大幅增长为未来代理业务收入的增长提供了坚实保障。

　　顾问策划业务小幅回落。2014 年公司顾问策划业务实现收入4.67 亿元，同比下降1.38%。公司顾问业务年度执行合约数1120 个，较上年增加78 个，单个合约的平均收入同比下降8.3%。公司认为，2014 年为了确保代理销售规模的增长，重点加强了现楼代理业务的拓展，而现楼代理业务营销策划服务的需求较弱，因此影响了顾问业务总体增长水平。

　　资产服务、金融服务业务实现快速增长。2014 年公司资产和金融服务业务分别实现业务收入3.07 亿元、2.69 亿元，同比分别增长132.3%、285.71%。公司资产服务业务快速扩张，2014 年实际在管的全委托项目60 个，是2012 年的6 倍。公司金融服务业务的增长主要来源于家圆云贷。2014 年，家圆云贷放贷金额19.7 亿元，实现收入2.45 亿元，占金融服务业务收入的90.83%。

　　盈利预测和投资评级：我们认为房地产中介服务业发展空间巨大，公司具备较强的品牌优势和规模优势，具备较强的创新能力。移动互联战略以及产业链的深度覆盖，将助推公司快速发展，看好公司的长期投资价值。我们预计公司2015 年至2017 年归属母公司净利润分别为5.64 亿元(上调0.9%)、7.11 亿元(下调6.3%)和8.99 亿元，按照最新股本计算，预计公司2015 年至2017 年每股收益分别为0.74 元、0.93 元和1.18 元，对应2015 年3 月24 日收盘价(36 元)的市盈率分别为49 倍、39 倍、31 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：房地产市场销售增速不达预期。

　　(信达证券)