新研股份：农机业务稳定增长军工业务亮点颇多目标价60元

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2015-04-03

　　投资要点：

　　公司公布2014年年报及2015年一季报业绩预告，符合预期。2014年年报报告期内，公司实现营业收入5.61亿元，较上年同期减少2%，实现营业利润1.21亿元，较上年同期增长15.94%，实现归属于母公司所有者的净利润1.12亿元，同比增长10.23%，每股收益0.31元，完全符合预期。同时，公司预计2015年一季度业绩为121-133万元，同比增长0-10%，由于一季度是农机销售淡季，上述业绩符合我们的预期。利润分配预案：公司拟以14年12月31日总股本3.6亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.5元，同时每10股转增10股，转增后公司总股本将增加至7.21亿股。

　　农机业务：受益政策导向，产能释放推动业绩增长。3月25日国务院常务会议审议通过了《中国制造2025》，近期这个文件也将正式印发，其中，农业机械被列入十大重点发展产业。公司农机业务特点突出，大型玉米收割机在国内技术水平领先，或在后期受惠一路一带政策出口中亚，打开新市场。此外，公司与赤山集团签订了合作框架协议，拟通过与赤山集团共同新设立公司方式出资不超过2.3亿元购买赤山集团下属控股子公司荣成海山及孙公司奥瑞海山的相关资产，合资公司将对现有奥瑞海山厂房设备进行全面升级改造、部分厂房新建和设备购置，形成年产2500(套)农牧机械生产能力，这一并购不仅解决了产能瓶颈，满足日益增长的下游需求，更实现了疆外产能布局，降低了整机运输成本。

　　收购明日宇航实现跨产业整合，军工业务亮点颇多。公司现拟通过向明日宇航的股东非公开发行人民币普通股并支付现金的方式购买其持有的明日宇航100%股权。依据标的资产预估值36.4亿元。同时，本次交易拟向部分上市公司高管、员工发行股份募集资金，配套融资总额不超过本次交易总额的25%。明日宇航是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商。建立了涵盖新材料应用、新工艺开发、零部件与工装模具设计、制造、服务为一体的价值链。2014年，公司实现收入5.5亿元，利润1.08亿元。同时，明日宇航股东承诺标的资产15-17年扣非后净利润分别不低于1.7/2.4/4.0亿元，否则将按有关协议的约定补偿。本次交易后，上市公司业务进入了航空航天飞行器零部件制造业，该行业属于国家大力支持的战略性产业，未来有望获得快速的发展，将提升新研股份的盈利能力和利润规模。此外，上市公司在农牧业机械制造过程中，积累了先进的表面处理加工技术和整机装配技术，可以说，新研股份侧重于整机制造，明日宇航侧重于新材料、新工艺的应用和开发，未来有望优势互补，一方面，挖掘军工行业相关业务，如整机制造领域的新机遇；另一方面利用军工科技，提高农机产品技术含量。此外，公司也将利用资本市场提供多样的并购手段，收购在军工其他领域具有竞争优势的公司，并借助相关资源推进明日宇航向中国商飞、波音、空客等航空巨头供货，实现多元化发展。

　　产业升级，梦想起航，维持“买入”评级！考虑明日宇航收购的情况下，预计新上市公司15-17年净利润3.29/4.91/6.87亿元，考虑增发摊薄后14-17年EPS0.44/0.67/0.92元(维持原盈利预测)，市盈率90/59/43倍。我们认为，双轮驱动高增长的公司有望持续在产业整合、新品研发上形成持续的协同效应，尤其是军工(飞行器制造)作为新兴战略产业，市场空间巨大，业绩超预期的可能性很高，维持买入评级，12个月目标价60元。

　　美克家居：第一目标价19元建议买入

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷 日期：2015-04-03

　　事件：公司向控股股东美克集团非公开发行募资不超过3 亿元，发行价格10.72 元，限售期3 年。公司拟向控股股东美克集团非公开发行不超过2798.51 万股，发行价格10.72元/股，募集资金不超过3 亿元，扣除发行费用后全部补充流动资金。限售期为三年，体现大股东对公司未来发展前景的坚定看好！

　　本次发行：优化资本结构，促进二次战略布局和无缝零售网络建设，推动产品研发和增强投融资能力。1)优化资本结构，补充运营现金流。公司14 年虽盈利能力创新高，但因预付款(2.61 亿元，同比72.7%)、存货(14.42 亿元，同比30.1%)增幅较大，经营活动产生的现金流量净额为-3682.16 万元，同比减少111.7%。本次发行将降低资产负债率(同比下降2 个百分点至26.7%)，满足日常营运资金需求。2)促进二次战略转型，推进无缝零售网络建设。借力流动资金增强，公司由零售商向品牌商转型，全面推进“多品牌战略”和“大家居战略”。同时，借助OBO 战略将线上和线下营销网络融为一体，打造无缝零售提供卓越消费体验。3)推动产品研发创新，强化投融资能力。14 年公司OEM 产能全部转向服务自有品牌，家具制造自动化(FA)项目稳步推进保证交货周期和质量，提升客户消费体验，本次发行将提升公司产品研发创新水平，并为未来提升行业规模和市占率提供更好的投融资环境。

　　2014 年：产能结构调整完毕，多品牌战略积极推进，管理红利持续释放，14 年为转型变革之年！1)OEM 产能全部满足自有品牌，零售业务占比显著提升。14 年公司取消所有OEM 产能，15 年起全部转移至高毛利的自有品牌；同时全面拓展战略寻源，形成国内外49 家成品供应商、126 家装饰品供应商，解决产能瓶颈，提升盈利能力。2)多品牌战略积极推进，14h2 布局加速。美克美家持续以产品设计和品类创新为核心，推出9 个系列产品，优化退市10 个系列产品，形成3 个配送中心，27 个服务中心，75 家门店，分布在全国23 个省44 个城市，旗下家居子品牌Rehome 有自营店5 家；A.R.T。采用“直营+加盟”形式签约加盟商50 家，加盟店21 家，自营店4 家；利用大数据、布局移动端入口等推进电商OBO 项目。3)管理红利持续释放。聚焦商品及供应链管理、销售运营标准化成果落地和人力资源效率提升，组织结构由10 个城市群减为4 个大区，扁平化管理；生产端家具制造自动化(FA)稳步推进，管理折扣政策；薪酬体系提升绩效激励效果。4)员工持股计划统一核心团队利益。公司14 年10 月通过员工持股计划，具有覆盖面广泛、引入杠杆放大激励效果、大股东保底等特征，彰显长期发展信心。

　　2015 年：迈向无缝零售，实现数字化非传统增长，“多品牌”和“大家居”二次战略转型持续推进。1)以无缝零售促进数字化非传统增长。将实体店、网络和移动端整合在一起，给客户无缝购物体验，从顾客吸引、接触选择、方案支付、收货安装、产品表现、售后传播等方面，让顾客销售历程的愉悦性最大化。2)“多品牌”和“大家居”二次战略转型继续升级。美克美家打造全新品牌标准，计划推出9 个套系新产品，提高价格覆盖度，与设计师合作促进转化率，门店布局进一步优化。探索提供整体家居解决方案，增加软装占比，提高客单价同时提升消费体验。

　　15 年改革红利持续兑现，向大股东定增和员工持股计划彰显信心，维持买入！公司14 年在多品牌战略快速推进、OEM 产能主动缩容、内部管理水平显著提升三方面完成转型升级框架的搭建，本次向大股东定增和14 年员工持股计划彰显公司管理层对未来发展的坚定信心。15 年公司将借助无缝零售积极推进“多品牌”和“大家居”二次战略转型。我们维持公司15-16 年EPS 分别为0.47 元和0.63 元的盈利预测(同比增长30%和34%)，目前股价(12.58 元)对应15-16 年PE分别为26.8 倍和19.9 倍。公司未来围绕核心客户群体，发挥品牌渠道优势，打造大家居产业链。在国内万亿家居市场空间中，公司面向的高端美式家居消费市场约占1500 亿，在行业洗牌过程中，集中度将出现明显提升，有望诞生300 亿+市值的龙头公司。我们给予公司第一目标价19 元，对应2016 年30 倍估值，继续建议买入！