大北农：农业的京东/阿里目标价44元维持买入评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2015-03-12

　　投资要点：

　　大北农在做什么？创造农业新业态。公司正基于移动互联网+技术，从传统的饲料、动保、种子生产商转型成为一家高科技和类金融的现代农业综合服务商。利用自身在行业的品牌、团队、渠道、资金优势，在传统的农牧业的基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，最终彻底改造升级并做大做强大北农的传统业务。

　　为什么要这么做？市场倒逼+创新基因。一方面，养殖行情低迷加上传统饲料行业竞争趋于无序，大北农需要通过新技术推动产业变革实现大发展；另一方面，中国农业总产值7万亿元，分散的供给和需求，为大北农通过互联网去整合上下游资源提供了基础条件。作为20年引领行业变革的大北农人，敏锐的意识到用互联网去积累大资源、发展大平台、占据大市场、获取大利润的商机。

　　为什么大北农能做好？产品服务+内在积淀。大北农优质的饲料产品和经销服务体系在线下积累了大量养殖户资源。在线上方面，公司开发了最全面的农业APP(智农通、猪管网)，最完整的农村垂直电商(智农商城)和最可靠的农村金融服务产品(农信网)，以此为基础巩固了在资源(线上养殖户、生猪、经销商)上的优势。此外，公司阿米巴的管理体制，以及重分享，富有创业精神的企业文化极大地调动了员工的积极性，使所有员工为一个目标而前进。

　　大北农能做多大？农村的京东/阿里诞生。第一层级，猪管网平台积累了1亿头猪并为相应养殖户提供金融服务，同时促进公司饲料、动保产品销售，这部分市值空间在528亿元；第二层级，要求猪管网平台上的农户统一用大北农的饲料、动保、金融服务产品，则利润空间达到123亿元，对应千亿以上市值；第三层级，农信科技公司成立后，意味着“智慧大北农”体系将逐超脱出公司的现有业务平台，转而成为大北农集团的“互联网业务服务运营商”，并将“智慧大北农”体系进一步在养殖产业链、种植产业链，甚至大农业产业上推广，平台资源优势将更明显；第四层级，未来，农信科技的客户将是中国9-10亿人口的农民，不仅为他们提供农资产品、技术服务、金融服务，还会提供公共事业及文化娱乐服务，届时的农信科技将会成为农村生活综合服务大平台。体量大、基础差的农村消费市场，给了大北农极大的发展空间和不逊于阿里、京东的市场空间，凭借人才、资源的积累，公司有望成为农村的京东，甚至阿里。

　　目标价44元，仍有85%空间，维持“买入”评级。我们预计公司14-18年主业可实现销售收入184/227/292/389/539亿元，净利润分别为7.9/10.6/15.1/20.0/27.0亿元，净利润复合增速27.7%。对应基本EPS0.48/0.64/0.91/1.20/1.62元，对应PE45.6/34/24/20/15倍。根据分布相对估值，基于15年传统业务预计市值在316亿元。

　　加上金融业务412亿元的目标市值，总市值728亿元，对应股价44元，仍有85%空间。