抚顺特钢：业绩略超预期高端产能加速释放上调盈利预测及目标价

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-03-30

　　事件：公司发布年报：2014年营收54.53亿元(YoY -0.13%)，归母净利润4696.02万元，(YoY102.51%)，基本每股收益0.09元。

　　点评：

　　业绩略超预期因高温合金快速放量，高端产能快速释放带来毛利率水平大幅提升。报告期内，受益技改带来的高端产能释放，公司高端特钢产量和收入快速增长，尤其是高毛利率的高温合金产量达到4235 吨，同比增长40%；同时公司逐步淘汰低端产品，使得公司在营收基本与2013年持平情况下，综合毛利率大幅提升5个百分点，达到约18%，是公司业绩大幅提升的主要原因。我们判断公司高端产品释放加速，未来业绩增长将超过此前预期。

　　未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元，高温合金产品将拉动公司业绩实现爆发式增长。我国海空军装备建设提速，民用航空市场需求更为庞大，舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋，核电亦重启在即。我们预计未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元。公司高温合金产品快速放量，2013年产量3023 吨，2014年达4235吨，我们预计公司高温合金产量2015年有望达到5500-6000吨，二期技改2015年完工后产能将达到10000吨。且大规模生产后毛利率将有望进一步提升，将拉动公司业绩迎来爆发式增长。

　　特冶二期将高端产能提升至2-3倍，且可大幅提升毛利率，带来巨大业绩弹性。公司的产品主要应用于航空、航天、兵器、舰船等军用领域以及核电、石化等民用领域。随着我国大力发展高端装备制造业，特钢下游需求量高速增长。公司高温合金军品国内市场占有率达到80%以上，高强钢国内市场占有率达到90%以上，未来将极大受益于我国高端装备制造业大发展。公司募投项目二期技改将于2015年建成，完工后，除高温合金外，另外两大高端品种超高强度钢、特冶不锈钢产能都将提升至年产能1万吨以上，且规模化生产后毛利率水平有望大幅提升。公司将突破产能瓶颈，迎接下游巨大需求，业绩将迎来井喷式增长。

　　盈利预测与投资建议。公司2014年业绩略超预期，我们判断公司高端产能释放进度加速，略上调公司盈利预测，预计2015-2017EPS分别为0.68、1.02、1.36元，维持2015年70倍PE估值，略上调六个月目标价至47.60元，维持“买入”评级。

　　风险提示。技改进程低于预期，军品订单大幅波动，技改筹资导致短期财务紧张。