海印股份：期待金融支付流水超预期“强烈推荐”

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2015-04-29

　　报告摘要：

　　剥离资产和费用加大拉低业绩，看好“商业+文娱+金融”转型布局。

　　报告期内，公司共实现营业收入19.19亿元，同比下降10.19%，归属于母公司所有者的净利润为2.82亿元，同比下降29.05%。公司由商业+矿业的格局转型“商业+文娱+金融”的业务格局，矿业资产剥离和费用加大拉低公司业绩。

　　导入文娱和商贸资源，差异化用户体验快速圈定线下用户群。公司的上海周浦滨水新天地项目落地于上海的“迪士尼商圈”，实现异地复制。国际展贸城项目将充分借助广东商联的金融资源，以交易支付为切入口，形成线上线下运营的闭环，打造华南地区现代展贸交易平台。向商业运营平台导入文娱和金融资源，为消费者提供创新、稀缺的消费体验，提升公司商业运营平台的流量和消费量，最终构建差异性、稀缺性和唯一性的商业运营平台，为转型O2O平台和发展互联网+金融打好基础。

　　融合商业和文娱业务，构筑商娱领域互联网金融平台。公司借助广东商联的创新产品，以支付平台为流量入口，沉淀交易数据和资金，并依托大数据和云计算等技术挖掘投融资需求，建立高效的征信和风控体系，采用自主设立或与基金、银行合作的方式，布局理财和信贷业务。公司有望凭借多年积累的商业和文娱资源，形成包含支付平台、投资平台、融资平台和风控体系的O2O闭环，打造涵盖亿万级的商户和消费者的互联网金融平台。

　　维持“买入”评级。我们强烈看好公司线下资源和线上资源的快速整合，预估未来三年EPS为0.49,0.73,1.09元，强烈推荐！

　　大东方：业绩低于预期，4季度净利润下滑88%

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿，林琳 日期：2015-04-29

　　2014年公司实现营业总收入85.54亿元，同比下降3.88%；归属母公司净利润1.47亿元，同比下降21.31%，折合每股收益0.282元。低于我们0.365元的盈利预测。公司扣非后净利润为1.31亿元，同比下降19.94%，折合每股收益0.25元。以2014年12月31日的总股本521,711,813股为基数，按每10股派发现金红利1.00元(含税)，我们给予公司2015-17年每股收益预测分别为0.29、0.31和0.32元，以2014年为基期三年复合增长率为4%，上调目标价14.60元，对应50倍2015年市盈率，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　汽车业务下半年收入增速下滑：分业务分析，报告期内公司零售业务实现营收22.31亿元，同比下降8.18%，汽车业务实现营收60.23亿元，同比下降2.43%，汽车业务由于13年4季度基数较高，使得14年下半年营收同比下滑8%，餐饮食品业务实现营收2.07亿元，同比增长4.04%。零售业务，本部实现营收17.2亿元，海门店实现营收2.73亿元，同比增长9.89%，亏损1,465.69%，减亏432万元。汽车业务，实现新车整车销售达3.2万辆左右的规模，营收53.60亿元，同比下降3.17%，其中东方汽车实现营业收入48.31亿元，同比增长0.24%，实现净利润1,836.94万元，同比减少1,592.95万元，新纪元汽车实现营业收入12.69亿元，同比下降10.61%，实现净利润470.96万元，同比减少1,141.50万元。维修保养等后产业服务营收5.19亿元，同比增长1.39%，新开辟的二手车经营实现营收1,165万元。食品业务14年新增门店3家，目前食品业务门店总数为15家。

　　由于13年同期基数较高，公司4季度单季度营收增速下滑10.39%，净利润下滑88%，4季度单季度实现营收21.47亿元，同比下滑10.39%，毛利率减少0.77个百分点，净利润率增加1.69个百分点，使得4季度净利润下滑88%。

　　毛利率同比减少0.21个百分点，期间费用率同比增加0.33个百分点：毛利率方面，2014年公司综合毛利率为12.54%，较去年同期同比减少0.21个百分点，其中百货业务毛利率为18.75%，同比减少0.54个百分点，汽车销售业务毛利率为8.86%，同比减少0.09个百分点，餐饮食品业务毛利率为45.65%，同比增长1.15个百分点。期间费用率方面，2014年公司期间费用率同比增加个百分点至0.33%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.13、0.22、-0.10个百分点至3.78%、5.29%和0.73%。

　　评级面临的主要风险

　　区域竞争激烈，营业收入地区分布集中。

　　估值

　　我们给予2015-17年每股收益预测至0.29、0.31和0.32元，目标价由6.60元上调至14.60元/股，对应2015年50倍市盈率。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主，而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大，维持持有评级。

　　神火股份：经营思路待转变，减亏是关键

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱洪波 日期：2015-04-29

　　1. 煤炭业务依然具有竞争优势。

　　2014年煤炭产量891.6万吨，同比增长15.2%；煤炭销售量886.6万吨，同比增长15.1%；公司加大了销售力度，库存量30.5万吨，同比下降14.3%。煤炭销售价格同比下降了139.2元/吨，在销售价格下跌的同时，通过裁员等方式压缩了成本，2014年煤炭毛利率29.3%，同比仅下降2.7个百分点。

　　两个从事煤炭生产的重要子公司2014年业绩变化可以反映上述以量冲价的效果，2014年新龙公司净利润1.77亿，去年同期0.25亿元。兴隆公司2014年净利润0.63亿元，去年同期388万元。

　　尽管进入2015年以后，煤炭价格持续下跌，国内绝大多数煤矿已经难以盈利，但新龙公司(即梁北煤矿)和兴隆公司(即泉店煤矿)依然能够盈利。股份公司自己在河南永城经营的矿井中新庄煤矿保持盈利，薛湖煤矿能够做到盈亏平衡。尽管目前煤炭行业形势异常困难，但相比于同行业的许多公司，神火煤炭业务的处境要好的多，这得益于良好的资源禀赋，神火煤炭业务具有一定的竞争优势。

　　2. 新疆电解铝逐渐达产，盈利能力提升。

　　新疆项目包括高精度铝合金及铝板带80万吨/年，配套40万吨/年炭素，4×350MW 超临界直接空冷机组，分两个系列建设。受项目建设进度和投产周期的影响，2014年新疆的电解铝产量约为40万吨，我们预计2015年新疆项目将可以达产。2014年新疆项目实现的净利润1.26亿元，随着项目的满产和电解铝价格触底回升，新疆项目的盈利有望实现较大幅度增长。

　　3. 矿权出售争端进入法律程序，年内有望解决。

　　2012年神火股份将在山西省的高家庄煤矿探矿权出售给潞安集团，对价是46.99亿元，分期付款，2015年底前付清。此后神火股份收到两笔价款，共计17.39亿元，尚有29.6亿元未偿付，其中4笔已经过了约定付款期限。神火股份和潞安集团对这笔交易产生分歧，2015年2月17日，神火股份公告北京仲裁委员会已经接受其提出的仲裁申请，总标的50.05亿元，其中转让价款26.10亿元，滞纳金23.95亿元。

　　3月18日神火股份公布新进展，潞安集团向北京第三中级人民法院申请转让合同中的仲裁协议无效，北京三中院予以受理，北京仲裁委中止仲裁，神火股份将提请北京三中院驳回潞安集团的请求。

　　根据4月25日公告信息，北京三中院已经驳回潞安集团的请求，北京仲裁委将恢复仲裁，预计在3-5个月之内将会有最终结果，若神火股份最终赢得这场官司，将为公司带来大量的现金流，减轻公司的财务负，同时神火股份有望在2015年确定较大的投资收益。

　　4. 怎样摆脱战略失误是提升公司价值的关键。

　　现在看来2008年以来公司在河南省大力发展电解铝和氧化铝业务是一个重大战略失误，因河南省内电价高企，电解铝行业在河南已经失去了竞争优势，随着形势的日益恶化，公司对此的认识也愈发清醒，公司在河南省电解铝业务的亏损，已经拖累整个上市公司陷入亏损。

　　目前陷入巨亏的包括河南永城50万吨左右的电解铝，在焦作沁阳已经关停的10多万吨电解铝，因为电解铝属于重资本支出行业，公司以前对待这块资产如何处置比较犹豫。随着这块业务将整个公司拖入泥沼，预计公司的战略将会逐渐清晰，公司已经认识到这属于战略失误，跟生产经营没有关系，未来采用什么样的方式摆脱将是看点，若能成功，将极大地提升公司的价值。

　　5. 盈利预测及投资评级。

　　我们预测2015年归属母公司净利亏损1.2亿元、2016年盈利5.1亿元，2017年盈利7亿元。以最新股本19亿计算，对应2015-2017年EPS-0.06元、0.27元和0.37元，因2015年亏损，无法采用PE估值方法，我们采用PB 估值，给予2.5倍PB，2014年BVPS3.61元，6个月目标价格9.02元，维持“买入”评级。