太安堂：外延推动收入高增长，电商快速发展

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-04-29

　　报告要点。

　　事件描述。

　　太安堂发布2015年一季报：实现收入3.38亿元，同比增长96.58%；净利润3469.93万元，同比增长15.06%，EPS0.05元；扣非净利润3420.14万元，同比增长17.58%；预计1-6月净利润增长25-35%。

　　事件评论。

　　并表致收入高增长：2015年一季度，公司收入同比增长96.58%，扣非净利润同比增长17.58%，收入增速明显高于净利润增速，主要受并表上海太安堂大药房及康爱多所致，上海太安堂大药房(原联华复星药房)和康爱多收入体量较大，但净利润偏少。受低毛利率的中药材业务、药品批发及零售业务、电商业务收入占比提升影响，公司综合毛利率同比下降5.95个百分点；销售费率上升6.12百分点，主要因为公司加大了广告推广及促销力度；管理费率提高0.39个百分点；财务费率减少2.31个百分点，主要是存款利息贡献。

　　药品总体平稳增长，人参、饮片业务有望成为重要的业绩增长点：2015年一季度，预计药品业务整体平稳增长。其中，不孕不育类药品主打品种麒麟丸为独家品种，可男女同治，公司正通过循证医学实验加大学术推广力度，未来市场空间广阔；心脑血管类药品主要品种心宝丸、心灵丸、丹田降脂丸等竞争格局良好，质优价廉，未来有望保持较快增速；皮肤药市场竞争激烈，预计未来皮肤药有望保持平稳增长。预计一季度人参、饮片等中药材类业务继续保持较快增长，人参和白芍等饮片品种市场供不应求，价格不断攀升，公司发展人参和中药饮片业务，一方面可确保药品关键原材料的优质供应，另一方面，随着这些稀缺药材价格不断上涨，公司也可以获取不菲收益。2014年以来，公司不断对抚松、亳州子公司增资，加码人参和饮片业务，未来公司的中药材业务有望成为重要业绩增长点。

　　电商业务快速发展：公司通过收购康爱多，快速切入医药电商领域。康爱多2014年收入近4亿元，全国排名前三，今年一季度继续高增长。未来公司大部分产品有望陆续转入康爱多进行网上销售，大大促进公司OTC类药品、药妆(“柯医师”药妆系列)、人参和饮片等业务的发展。随着政策不断鼓励，网售处方药未来也有望开禁，公司主营的心脑血管等处方药也有望实现线上销售。今年2月底，公司对康爱多注资5000万元，并在加快招聘医药电商从业人员，2015年公司电商业务收入有望翻倍。

　　维持“推荐”评级：公司产品结构不断优化，形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线，进军人参产业和中药饮片领域，拓展新的增长点。公司积极推动营销建设，线上线下齐头并进。股权激励要求2015-2017年扣非净利润年复合增长约35%，继续快速增长可期。预计2015-2017年EPS分别为0.38元、0.50元、0.72元，对应PE分别为45X、35X、24X，维持“推荐”评级。

　　史丹利：2015年一季度净利润同比增长25%，四大平台逐步打造

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏文杰 日期：2015-04-29

　　2015年1季度公司实现营业收入16.4亿元，同比增长20.5%，环比增长9.2%；2015年1季度公司实现净利润1.3亿元，同比增加24.5%，环比增长56.0%，实现每股收益0.44元。生态农业、土地流转为农业产业化经营提供更好条件。复合高效是化肥行业发展方向，复合肥行业决定企业产销量的关键因素不在于产能，主要取决于企业的资金实力和营销能力，土地流转以后出现的专业合作社和种植业大户具有较强的购买力，出于安全和信任的角度，他们对于品牌的意识也在逐渐加强。史丹利知名度逐渐提高，异地扩张模式使得公司产品有望获得更大的市场份额，而充足的货币资金为公司产能份额扩大打下了坚实的基础。我们上调公司目标价至74.55元，维持买入评级。

　　支持评级的要点。

　　2015年1季度公司实现营业收入16.4亿元，同比增长20.5%，环比增长9.2%；2015年1季度公司实现净利润1.3亿元，同比增加24.5%，环比增长56.0%，实现每股收益0.44元。2015年1季度公司综合毛利率为20.27%，同比略降0.12个百分点，环比提高2.49个百分点；2015年1季度公司净利率为7.81%，同比提高0.25个百分点，环比提高2.34个百分点。公司去年3季度以来营业收入同比增速恢复正增长，这表明公司的产能扩张布局显现成效。

　　为了打造和完善面向种植大户、大农场、农业合作社等客户提供“农资+金融+信息”的农业服务体系，公司将搭建“四大平台”，即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台。四个平台的打造将是公司建立农业服务体系，实现向商业模式2.0升级，向农业服务商转变的基础。

　　评级面临的主要风险。

　　销售不达预期风险；单质肥价格波动超预期风险。

　　估值。

　　我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为2.13、2.38和2.68元，考虑到公司品牌效应彰显，收入利润增速步入快速增长轨道，我们给予公司2015年35倍的市盈率水平，目标价从63.76元上调为74.55元，维持买入评级。

　　洪涛股份：传统公装收入放缓，拓展多元化业务寻找新盈利点

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2015-04-29

　　核心观点：

　　坚持“有所为、有所不为”的策略，收入放缓但毛利率提升。

　　受投资下行的影响较大，14年公司收入同比减少4.32%。全年毛利增速为4.06%，明显高于收入增速，主要原因是装饰业务的毛利率较13年提升1.69个百分点。

　　资产减值损失减少、有效税率下降使14年净利润增速高于毛利增速资产减值损失大幅下降，主要是13年坏账准备的基数较高。期间费用率较13年上升1.67个百分点，有效税率下降1.71个百分点。公司净利润增长5.7%，小幅高于毛利增速。

　　14年现金流情况得到明显改善。

　　由于公司坚持“有所为、有所不为”的订单策略，现金流情况得到明显改善。收现比提升至75.42%，付现比也有所上升，但是幅度小于收现比。

　　2015年1季度收入持续放缓、净利润增速高于毛利增速传统公装行业的景气度下降。公司15年1季度收入同比减少11.36%，较14年1季度的增长29.42%差距较大。15年1季度的毛利增速略好于收入增速的情况，净利润同比增长2.27%。

　　投资建议。

　　公装行业目前收入增速普遍下降，我们建议更多的留意这些公司的多元化业务进展。公司利用中装新网进军了装饰材料电商业务、家装O2O，并购了跨考教育将涉足在线职业教育。我们看好洪涛股份未来的发展，预计公司2015-2017年EPS 分别达到0.44、0.54、0.65元，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　新业务低于预期；收购后整合效果低于预期

　　海格通信：借北斗之力，乘军民融合之风继续腾飞“强烈推荐”

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：韩振国 日期：2015-04-29

　　公司是我国国防军工通信领域的龙头企业(原国营第七五〇厂，广州无线电集团的主要成员企业之一).2014年度实现营业收入29.54亿元，同比增长75.43%，其中国防军工的收入占比超过55%，归属上市公司普通股股东的净利润4.43亿元，同比增长35.72%。在产业与资本双轮驱动，军民融合发展战略布局下，公司业已形成四大核心业务(无线通信、北斗导航、卫星通信和数字集群)和十大产品线(无线通信、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真、信息服务、气象雷达、船舶电子、芯片设计)。在国防军工信息化建设强力推进的大背景下，在军民融合战略深度发展的政策环境下，在北斗产业高速发展的圈地布局下，未来可见数年，公司将获得快速稳定的发展。横比通信领域上市公司，公司估值水平较低，具有足够的投资安全边际。更难能可贵的是，国有军工企业的市场化激励机制使得公司如虎添翼，业绩超常发展可能会成为一个常态。基于此，我们首次覆盖给予强烈推荐评级。

　　投资要点

　　1. 四大核心业务优势明显，助力公司业绩蒸蒸日上

　　1.1 数字化部队建设奠定无线通信稳定增长的业务新常态

　　无线通信是我国军方传统的通信手段，并且作为公司的传统主营业务，经过几十年的深根细作，已形成了多频段、多形态的电台和整机产品，广泛运用于各个兵种。公司作为我国军用无线通信领域最大的整机供应商，是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位。在未来的数字化部队建设中，无线通信将继续保持平稳的增长势头。

　　1.2 北斗导航、卫星通信和数字集群作为公司三大军民融合的核心业务板块，呈现爆发式的增长势头

　　1.2.1 新一代北斗导航卫星成功发射，拉开了北斗产业链新一轮的投资热潮

　　公司在北斗导航板块已形成了“芯片-模块-终端-系统-运营服务”的全产业链布局，是军用北斗导航市场的龙头企业，今年一季度已获得2.52亿的国防军工北斗导航及电台订单。行业应用方面，公司目前在公务车、海关电子通关系统服务、“两客一危”等行业均有布局：公司给广州市纪委公务车加装1万套北斗/GPS双模终端并签订了5年服务合同，每年服务收入约2000万；公司还给广东海关搭建南方物流网实现往来港澳3万多艘船只电子通关，通过销售北斗/GPS双模终端和收取服务费盈利，每张报关单收取14块钱的服务费，公司还在继续将这种盈利模式推广到东南四省。未来，公司还将在智慧城市、精确农业、高精度等行业做更大的产业布局，抢滩北斗产业链巨大的市场空间。大众应用方面，子公司广州润芯参股公司研发的“航芯一号”射频芯片今年实现量产进入中兴等品牌手机。北斗产业布局为先，公司利用自身的品牌和技术优势，2015年紧密把握北斗产业脉搏，在引领国防军工应用基础上，抢滩行业市场，为北斗行业应用的全面爆发做好了准备。年底将要投入使用的北斗产业园将进一步整合军用北斗和民用北斗板块，建立北斗产业集群，形成协同效用。

　　1.2.2 卫星通信崭露头角，为公司收入带来新的增长点

　　公司是国内卫星通信设备的主要供应商之一。公司自2006年自主研发卫星通信产品，2012年已通过用户鉴定，2013年开始获得批量订货，近日公司与特殊机构用户签订约1.43亿卫星通信及配套设备合同，未来增速可期。美军的通信手段中卫星通信占比85%，中国以往占比很低，近年逐步提高，但也仅占到5-10%，未来还会有很大发展空间。公司目前的卫星通信业务主要集中在国防军工领域，同时也在积极拓展海警局、海事卫星等方面的民用市场。卫星通信将是公司未来稳定增长点。

　　1.2.3 “模转数”吹响集结号，开启数字集群新征途

　　公司数字集群板块通过外延式并购，先后收购深圳天立通和四川承联，全面布局军用和民用市场，可提供终端-系统-服务的完整数字集群系统解决方案。2014年军用数字集群已通过用户鉴定，今年有望获得订单。四川承联作为民用专网市场的老牌企业，在全国十多个省市的人防、公安和武警市场都占有一定份额，未来“模转数”的民用专网市场有望给带来公司较大营收。数字集群双向布局，百亿级的市场容量将带来该板块未来几年业绩的高速增长。

　　2. 十大产品线协同发展，为增长注入更大动力

　　在母公司的统一管理之下，各个子公司独立经营，在频谱管理、模拟仿真、信息服务、气象雷达等特色板块增长迅速，成为各细分行业的个中翘楚。各个板块协同发展，保证了公司整体盈利的持续快速增长。公司最近数年进行了一系列收购兼并，完善产品系列，并提高了抗风险能力。例如摩诘创新主要从事军机飞行模拟器研发生产，其六自维度电动平台在国内技术领先；怡创科技是最早拥有“通信信息网络系统集成企业资质证书(甲级)”的民营企业之一，是目前国内排名靠前的网络建设、维护和优化的企业，收购怡创科技是公司从专网进入公网的关键之举。公司围绕通信主业，在各个市场积极开拓，军民相依，专网公网同时布局，通信和周边产业协同发展，进一步扩大了公司的盈利空间。

　　3. 国有军工企业机制灵活，股权激励确保了公司的持续稳定发展

　　公司在2000年进行股份制改革之时即推出在集团内部的招股工作，且股份认购向经营管理人员和业务骨干倾斜。2010年公司上市之时，董事长杨海洲等47名自然人股东的持股比例占到72.0466%(个人持股比例分散).2014年11月公司再次推出员工持股计划，非公开发行股票7500万股，募集资金11.8亿元，存续期为3+N年。其中4500万股由广电集团认购；公司董、监、高认购355万股、公司员工认购2645万股，参与认购人数超过1000余人，占公司总人数的20%左右。员工持股计划一方面有利于留住人才，激发员工的积极性和创造性，释放公司各业务板块发展潜力；另一方面，顺应当前国企改革的号召，建立灵活高效的企业机制，确保了公司的持续稳定快速发展。

　　4. 投资建议：保持稳定增长的低军工股票，强烈推荐 2015年，军民融合三大业务板块是公司发展的重点，也是增长的关键。自2012年北斗区域网组建完成之后，公司的北斗导航板块三年间保持年均100%以上增速，今年是区域网向全球网跨越的元年，高速增长趋势有望继续保持；卫星通信自2013年开始实现批量生产之后，2014年增速达到85%，我们认为今年的增速有望保持50%以上；数字集群2014年收购四川承联完成并表，今年在军用订单和“模转数”双引擎驱动下，增速可期。 我们保守预测公司2015-2017年EPS分别为0.62、0.85、1.12，对应PE为49、36、27，相比通信板块行业平均PE为136倍处于较低水平。在产业与资本双轮驱动，军民融合发展战略布局下公司已形成四大核心业务和十大产品线，具有较强的抗风险能力，2015年将继续保持较大增长，加上军工和民用市场的双向布局开拓，业绩具有极大弹性。我们对公司首次覆盖，给予强烈推荐评级。 风险提示：市场开拓低于预期；订单低于预期