海达股份：关注轨交、汽车领域产品后续发展“强烈推荐”

　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木 日期：2015-04-29

　　事件：

　　公司发布2014年年报及2015年一季报，2014年实现营业收入为8.37亿元，同比增长30.17%，归属于上市公司股东的净利润8196.92万元，同比增长21.25%，扣非后净利润7851.42万元，同比增长18.52%，基本每股收益0.615元。加权平均净资产收益率为12.01%。

　　2015年一季度营业收入为1.98亿元，同比增长25.77%，归属于上市公司股东的净利润2027.11万元，同比增长7.52%。

　　公司拟利用自有资金，在广东省广州市设立全资子公司。

　　观点：

　　2014年公司营收增三成，净利率同比基本持平。公司2014年实现销售收入8.37亿元，+30.17%，综合毛利率为27.43%，同比提高0.28个百分点，净利率为10.22%，同比下降0.41个百分点。其中，轨道交通用产品实现营收3.01亿元，+25.41%，毛利率为35.13%，同比增加3.7个百分点，主要是闭口订单受益于原材料价格下跌所致；汽车用产品实现营收1.61亿元，+101.03%，毛利率为22.20%，同比减少2.92个百分点，主要是目前整车密封条产品新投产成品率不高所致；建筑用产品实现营收1.23亿元，+13.29%，毛利率为26.50，同比减少0.66个百分点；航运用产品实现营收1.67亿元，+6.05%，毛利率为20.48%，同比基本持平；其他产品实现营收6515.01万元，+43.35%。三项费用率方面较去年增长了0.53个百分点，侵蚀了部分利润，但增速较2013年放缓，主要包括新产品研发费用、销售规模扩大所带来的业务招待费、以及管理人员薪酬等，其中销售费用率为3.98%，管理费用率为8.91%，财务费用率为0.43%。

　　公司轨交、汽车领域产品仍将保持高速增长。2015年国内以高铁为核心的铁路建设投资将维持8000亿元的高位，预计“十三五”期间铁路投资依然热度不减，动车和地铁的既有路线加密和新运营路线将带来轨道车辆需求的高峰。公司作为轨道交通用产品细分行业龙头，将大大受益于行业发展，预计未来2-3年公司此块业务增速将保持在25%以上。公司在汽车天窗密封条市场，市占率已达60%，经验技术成熟，目前又成功开发了通用E2XX平台、奔驰ASD平台、大众PSD平台的全景天窗密封条。整车密封条方面，公司2014年已成功为北汽、华泰、广汽三菱多款车型供货，同时公司还有包括大众DY项目等多个整车密封条项目储备。另外，公司将在广州设立全资子公司，主要用于拓展广州地区汽车密封条业务，预计未来2年公司汽车用产品将呈爆发式增长。

　　一季度业绩基本复合预期，预计二季度生产成本有所下降。公司2015年一季度营业收入为1.98亿元，同比增长25.77%，归属于上市公司股东的净利润2027.11万元，同比增长7.52%，扣非后净利润1974.77，同比增长24.57%，基本符合预期。从二季度开始公司将转为采购国内生产的三元乙丙橡胶，预计成本将下降10%左右。公司其他主要原材料天胶、炭黑、加工油等都处于价格底部。闭口订单占公司营收近六成，是基于签订时的原材料价格定价，一旦确定不再改变，原材料下跌将为毛利率带来有效增长。

　　结论：

　　公司未来2-3年将形成轨交+汽车双轮驱动模式，受益于我国高铁、地铁大发展带来的确定性增长，以及切入整车密封条供应体系的爆发式增长。我们预计公司2015-2016年每股收益分别为0.83元和1.13元，对应PE分别为39X和29X，目前的估值水平相较于轨交核心零配件可比公司仍有一定安全边际，建议关注公司轨交、汽车产品后续发展，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　中南建设：再融资助力公司成长

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣，袁豪 日期：2015-04-29

　　公司消息：

　　2015年4月23日，中南建设(000961.CH/人民币18.99，买入)公告：1)拟不低于14.78元/股非公开发行不超过3.65亿股，募集资金不超过54亿元，其中，31亿元投入盐城、青岛和太仓三个房地产项目，7亿元用于补充建筑工程项目营运资金，6亿元用于偿还银行贷款；2)公司1季度营业收入32.5亿元，同比下降27%，净利润13.9亿元，同比下降26%，每股收益0.12元；平均净资产收益率为2%；3)公司股票4月24日复牌。

　　消息点评：

　　1)再融资供血54亿元，有效降低公司负债率。本次发行价为14.78元/股，发行量不超过3.65亿股，募集总额不超过54亿元。若本次定增顺利实施，公司资产负债率和净负债率将分别由1季度末的84.9%和158.8%分别下降至79.9%和84.0%，负债率将得到实质性下降，同时考虑到公司去年开始采用的短期融资券、银行间私募债以及拟发行的36亿元中票，低成本的立体化融资体系的打造将进一步降低融资成本、提高抗风险能力，助力公司成长。

　　2)摊薄上限为31%，预计实际摊薄比例不高。本次发行量不超过3.65亿股占比总股本11.68亿股的31.3%(摊薄比例的上限)，我们看好公司成长过程中的估值进一步提升，预计后续实际的摊薄比例将有较大幅度下降(假设发行价为20亿元，摊薄比例将降至23.1%)。如果以上限计算，发行完成后，实际控制人陈锦石的持股比例将由原先的70.92%最低将降至54.02%，因此，本次非公开发行不会导致发行人的控制权发生变化，其对公司仍有绝对控制权，因而公司后续的发展思路也不会改变。

　　3)1季度结算少致业绩下降，全年维持业绩34%增长。1季度营业收入32.5亿元，同比下降27%，净利润13.9亿元，同比下降26%，毛利率和净利率为24.9%和4.3%，分别增长2.2和0.1个百分点，业绩下降主要源于1季度结算较少所致。考虑到目前高达306亿元的预收款已锁定未来2年地产预测收入，同时今年低毛率项目结算暂告一段落及行业回暖将推动业绩有所改善，我们维持公司15年业绩增长34%的预测。

　　4)再融资助力公司成长，重申强烈买入评级。14年弱市下公司销售额同比增长32%，目前高达306亿元的预收款已锁定未来2年地产预测收入，业绩稳定增长有保证；近期公司筹划员工持股计划将绑定公司与员工利益，全面激发公司活力，同时本次再融资预案的推出将助力公司更长远发展；公司也正通过多种渠道探索转型机器人，而目前我国机器人销售规模最大、增速最高，公司未来机器人转型空间广阔；此外，公司作为一家在海外拥有约10亿元建筑收入的建筑施工特一级资质单位也或将在未来受益于“一带一路”，预计建筑业务可贡献80-100亿元估值。我们维持公司15-17年每股收益预测为1.10、1.38和1.64元，重申买入评级。

　　永贵电器：梯次布局开始发力，业绩符合预期

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：闵琳佳，杨绍辉，张君平 日期：2015-04-29

　　公司发布2015年一季报，报告期内实现营业收入1.05亿元，同比增长63.25%，实现归属于母公司所有者净利润2,083万元，同比增长12.74%，符合预期。收入端公司产品梯次布局开始发力，报告期内铁路连接器收入相对稳定，新能源汽车连接器及通信连接器快速增长。由于收入结构发生变化，毛利率较低的通信连接器占比提升，拉低整体毛利率17.11个百分点至39.66%。预计随着铁路招标启动，以及通信连接器产品线优化，公司毛利率将逐步恢复。公司目前新产品、新业务已实现梯次成长，未来将接力引领公司业绩增长。我们预计2015-2017年公司每股收益分别为0.47元、0.64元及0.86元，给予2015年86倍市盈率，目标价上调至40.22元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　动车组连接器基数较高，保持稳定。去年1季度是动车组交付高峰，公司动车组连接器相应达到高点，受此影响报告期内公司传统铁路连接器产品基本稳定。

　　梯次布局发力，引领收入高增长。公司现已完成一纵一横框架，构建了成长基础。报告内新能源汽车及通信连接器爆发，引领收入快速增长。

　　毛利率暂时下滑，期间费用控制良好。目前通信连接器毛利率较低，其占比提升，影响1季度公司毛利率大幅下滑。但公司布局完善，期间费用占收入比例下降至15.77%。未来随着铁路招标启动，以及通信连接器产品线的整理，公司毛利率将逐步恢复。

　　一纵一横框架下，继续寻求外延扩张机会。公司在保持原有轨交连接器业务快速增长的同时，逐步在连接器市场及轨道交通领域，完成了一纵一横的框架布局。预计未来还将在框架下寻找外延扩张机会。

　　评级面临的主要风险。

　　动车组国产化进程推迟。

　　新能源汽车产业发展不及预期。

　　外延收购企业整合不及预期。

　　估值。

　　公司目前新产品、新业务已实现梯次布局，未来将接力引领公司业绩增长。我们预计15-17年公司每股收益分别为0.47、0.64及0.86元，给予2015年86倍市盈率，目标价由26.03元上调至40.22元，维持买入评级。