爱建股份：扣非业绩大超预期，故事不仅仅是故事

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛，郭晓露 日期：2015-04-29

　　公司公布14年年报和15年一季报，14年实现营业总收入11.09亿元，同比增长36.97%；归属于母公司净利润5.12亿，同比增长7.66%；扣非后净利润3.68亿元，同比增长达45.54%；基本每股收益0.46元。利润分配预案：每10股转增3股。15年1季度，实现营业总收入3.02亿元，同比增长20.89%；归属于母公司净利润1.29亿，同比增长26.89%；扣非后净利润1.06亿元，同比增长达5.66%；基本每股收益0.117元。公司同时发布公告，拟将公司中文全称由“上海爱建股份有限公司”变更为“上海爱建集团股份有限公司”。我们维持买入评级，目标价30.00元。

　　支撑评级的要点

　　14年报扣非净利润大超预期，15年一季报延续快速增长势头，表明内生性增长强劲。

　　公司拟更名“上海爱建集团股份有限公司”凸显“金控”或“类金控”战略定位。

　　公司年报中多次提到“互联网金融”，并指出相关业务探索方向，这在往期年报中前所未有，重视程度可见一斑。我们认为，公司未来深度切入互联网金融领域的可能性较大。

　　多元金融一直是公司的战略转型方向，目前来看，信托主业以外的多元板块，只有租赁14年开始发力并取得不错的成绩，其他如资产管理、财富管理、产业基金、互联网金融等业务仍处于培育积累阶段，租赁公司发展势头良好，也需要不断扩张业务规模，公司业务拓展需要不断充实资本金，我们判断公司后续仍有再融资需求。

　　评级面临的主要风险

　　信托业务景气大幅下行，其他金融业务协同作用低于预期。

　　估值

　　采用分部估值法。基于市场和公司最新情况，我们测算2015年公司总价值达到310亿元左右，考虑到上海国企改革和自贸区政策在2015年将加速推进，以及公司开始进军互联网金融，应给予进一步估值溢价，目标价30.00元。我们维持对公司的强烈看好和买入评级，建议投资者积极配置。

　　黄山旅游：一季度客流增速稳健，投资收益大幅增长

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-04-29

　　黄山旅游(600054.CH/人民币21.54，买入)2015年1季度实现营收2.16亿元，同比降低1.3%，归属上市公司股东净利润1,432万元，同比增长5.45%；扣非后净利润1,290万元，同比增长0.6%。每股收益0.03元。

　　点评：

　　1、客流带动门票收入稳健增长，酒店、餐饮等业务增长乏力：黄山风景区2015年1季度接待游客46.52万人，同比增长10.6%，其中入境游客2.26万人，同比增长3.9%，门票收入6,973万元，同比增长6.88%。2015年1季度公司实现营收2.16亿元，同比降低1.3%。我们判断：公司旗下门票和索道业务增长稳健，但酒店、餐饮等业务淡季经营乏力，拉低了整体营收增速。

　　2、毛利率略有提升，财务费用率增加较多：2015年1季度，公司综合毛利率同比增加0.79个百分点至34.13%%；净利率从去年同期的6.21%增加到本期的6.64%。费用率方面：销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.37、1.58和2.67个百分点至1.46%、19.26%和3.21%。财务费用的大幅增长主要系本期公司相关工程完工，工程借款利息费用化并按上年年报审计口径对本期进行调整所致；2015年1季度收到投资收益601万元，同比大幅增加(占归属于母公司净利润42%)，主要系本期收到华安证券派发2014年度现金分红所致。公司1季度营业外收入192万元，同比增长82%，主要是主要系本期收到黄山市旅委对2014年度各项营销配套政策的奖励款所致。

　　3、期待交通改善以及索道提价带来的业绩增长空间，维持买入评级：京福高铁将于2015年7月建成通车，高铁通车后客流辐射半径延伸带来的客流拉动效应值得期待。另外，来往黄山的国内部分航线加密，景区南大门换乘中心和玉屏索道改造将相继建成运营，2015年黄山业绩仍有望高增长。由于公司增发尚未完成，不考虑增发摊薄，预计2015-2017年每股收益0.60元、0.73元、0.87元，维持买入评级。

　　南宁糖业：降本增效，将受益糖价回升

　　类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：王志磊 日期：2015-04-29

　　报告关键要素：

　　南宁糖业(000911)2014年业绩亏损，但2015年一季度业绩迎来拐点，作为国内制糖业最大的国有控股上市公司，未来伴随糖价持续反转，公司将呈现较大的业绩弹性；同时在我国国企改革进程逐步深入的背景下，公司或亦将受益于广西及南宁市国企改革的推进。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.25元、0.63元，对应市盈率分别为70.88倍、28.13倍，给予“增持”的投资评级。

　　事件：

　　南宁糖业(000911)公布2014年报。公司实现营业收入26.93亿元，同比减少38.78%；归属于母公司所有者的净利润-2.87亿元，同比减少680.64%；基本每股收益-1.00元。

　　点评：

　　糖价反转，一季度业绩迎来拐点。受糖价连续下跌的影响，公司2014年亏损严重，然而2014年末国内糖价逐步摆脱长期下跌的阴影，迎来上涨，公司一季度随之扭亏。2015年一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增加42.56%；归属于母公司所有者的净利润0.21亿元，同比增加135.69%；虽然扣除资源综合利用退税(1836万元)及储备糖贴息(2333万元)后，公司营业利润仍亏损0.21亿元，但是公司毛利率13.93%，同比增加1.71个百分点，显示公司盈利能力逐步恢复。

　　专注主业，将受益糖价回升。公司剥离造纸业务基本完成，将主要精力投入制糖主业。由于糖价长期低迷，目前国内外减产预期强烈，预计伴随产能的压缩，糖价有望迎来底部拐点。公司聚焦主业，将充分受益未来糖价回升，业绩弹性较大。

　　“保南扩北”应对明阳、伶俐糖厂种植面积萎缩的风险。明阳、伶俐两个糖厂的甘蔗种植面积占到公司甘蔗种植面积的60%以上，由于南宁规划建设吴圩国际机场至五象新区的高速公路，同时青秀区加快城市发展步伐、2015年伶俐通用航空机场亦即将开工，公司明阳、伶俐糖厂由此面临着种植面积萎缩的风险。为此，公司提出“保南扩北”战略，在保障“南边”蔗区(明阳、伶俐糖厂)的甘蔗总量的基础上，将重心向“北边”(东江、香山糖厂)倾斜，以保障公司持续稳定。

　　降本增效。面对蔗糖业现实情况，公司积极提升生产规模化、自动化、管理现代化水平，在生产装备的技术升级改造、提高生产能力、节能降耗、提高产品质量、减少环保排放等方面进行技术改造，通过实施技改，降本增效显著，此外通过实施土地整合和建设1.82万亩“双高”示范基地，平均亩产达到8吨以上。

　　国企改革概念。公司是国内制糖业最大的国有控股上市公司，公司控股股东南宁振宁资产经营有限责任公司是南宁市第一家国有资产管理的公司，隶属南宁市人民政府和南宁市国有资产管理委员会领导，在我国国企改革进程逐步深入的背景下，公司或亦将受益于广西及南宁市国企改革的推进。

　　给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.25元、0.63元，按4月24日收盘价17.72元计算，对应市盈率分别为70.88倍、28.13倍，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：糖价波动的风险。