天士力：业绩稳步增长，看好国际化和外延发展

　　机构：国信证券股份有限公司

　　净利润增21.46%，EPS0.32元，符合预期。

　　2015年1季度，公司实现收入30.74亿元(+2.08%)，归母净利润3.46亿元(+21.46%)，扣非3.34亿元(+20.68%)，EPS1.32元，总体上符合我们的预期。

　　一季度的总体收入增速回落至个位数，主要是商业收入较上年同期减少6.08%，商业收入的下降主要是由于系医药商业业态优化，主动减少了药品调拨业务，加强了医院等终端销售所致。与此同时，工业仍保持了稳健的增长势头，增幅为11.29%。我们预计一线产品继续保持稳健增长，一季度丹滴增速约为15%，养血清脑增速约为20%；二线产品增速进一步加快，如益气复脉粉针在一季度增速预计超30%，全年增速有望维持在该水平上。

　　定向增发补充公司血液，外延并购有望加速。

　　09-13年，公司的第一轮5年期的中长期激励基金实施后，助推了公司的一轮高速成长。15年3月28日，公司完成了针对大股东及核心管理层、研发、销售人员的以“定增+激励”相结合的二级市场定增方案，筹集资金近16亿元，全部用于补充流动资金。我们认为此次增发可以理解为新一轮的激励，定增完成后，意味着新一届管理层真正进入到新一轮考核期。我们看好在定增的大背景下，公司将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合，外延并购的速度将不断加快。

　　中药国际化稳步推进中，看好丹滴率先突围。

　　目前市场对公司现代中药国际化的“价值和潜力”预期远不足，我们认为离“摘果子”越来越近。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足，丹滴在全球的Ⅲ期临床稳步推进，通过是大概率事件。

　　目前复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展，入组病人数已超一半以上，未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件，15年有望完成FDAⅢ期临床研究在北美地区收尾工作。此外，穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA临床研究工作，将加快向FDA提交IND申请。

　　国际化与外延发展推动新一轮收获期，维持“买入”投资评级。

　　定增完成后股本增加，但补充资金之后总体负债率有望降低，对公司业绩摊薄预计并不明显，维持15-17年EPS为1.61/2.04/2.58元预测。公司是现代中药龙头企业，是中药国际化的领军企业，近期大股东及管理层巨资参与定增激励，未来国际化与外延发展将推动公司进入新一轮收获期，中长线价值突出，未来千亿市值可期，建议买入，给予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X).

　　中信证券：杠杆进一步提升，业绩靓丽

　　机构：方正证券股份有限公司

　　【2015年一季度业绩概述】

　　中信证券2015年一季度收入99.3亿，同比增长110%；归属母公司净利润38.2亿，同比增长191%；净资产1040亿，比去年底增长5%；总资产5687亿，比去年底增长19%。2015年一季度EPS0.35元，BVPS9.6元。

　　【点评】：

　　收益于交投活跃，经纪业务同比增长97%：2015年一季度，中信证券股基交易市场份额为6.52%，比去年同期下降2%；2015年一季度佣金率万分之6.2，比去年同期下降41%；经纪业务收入34.6亿元，同比增长97%。

　　自营业务收入大增，同比增长179%：2015年一季度自营业务收入40.25亿，同比增长179%，股债两市走强及投资资产的增加是自营业务收入增长的主要原因。

　　资管业务、投行分别同比增长38%、82%：2015年一季度资产管理业务收入11.3亿，同比增长38%；投行业务收入7.5亿元，同比增长82%；共承销3个IPO项目，共15.3亿元；12个定增项目，250.3亿；公司债、企业债及可转债承销1只，共4.0亿元。

　　资本中介业务快速增长，利息净收入增长132%：截止到14年底，公司两融业务规模达到890.0亿元，比去年同期增长131%；存量股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模1051.9亿元，比去年底规模增长23%。利息净收入4.8亿，同比增长132%。

　　管理费用同比增长56%，管理费用率下降至41%：由于整体收入和利润的大幅增长，2015年一季度中信证券的管理费用达到41.0亿，同比增长56%。至41%。管理费用率下降至41%，去年同期55%。

　　主动杠杆达到4.2倍，较之去年同期的3.0提升1.2倍。

　　盈利预测与投资建议：

　　作为证券业的龙头，公司在资产、盈利方面远超对手。公司的各项创新业务以及国际化进程均走在行业前列。随着“一人一户”放开券商行业格局料将出现分化，能够为客户提供全方位服务的大型综合类券商将从中受益。我们看好中信证券在这场行业分化中的表现。预计公司15和16年EPS分别2.01元和2.37元，对应PE18倍和15

　　风险提示：券商牌照放开；二级市场波动