江南水务公司动态点评：盈利稳定，工程业务是亮点

　　机构：长城证券有限责任公司

　　投资建议 ：

　　我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。在不考虑外延并购和水价变化基础上，预计2015-2017年eps为0.98、1.17、1.41元，对应pe为39、33、27，公司关注度较低，在水十条+ppp+水价改革的预期下，有望成为水板块的黑马，首次给予“推荐”评级。

　　投资要点：

　　事件：江南水务发布2014年年报和2015年一季报。

　　长城观点：

　　业绩符合预期：公司2014年实现营业收入7.5亿元，同比增加28.0%，实现归母净利润1.8亿元，同比增加21.8%，EPS为0.76元。公司同时公布2015年一季报，实现营业收入1.4亿元，同比增加13.4%，实现归母净利润0.3亿元，同比增加19.4%，EPS为0.13元，业绩符合预期。

　　供水业务盈利稳定，工程业务是新亮点：从收入端看，公司作为区域供水公司，供水量很稳定，收入增长主要来自1、增值税税率的下调，新增收入2432万元；2、工程业务的快速增加，新增收入13881万元。

　　从盈利能力看，公司毛利率较为稳定，其中供水业务受益于增值税的下调，毛利率增加0.5%至55.5%，而工程安装业务毛利率则下降0.5%至57.0%。公司净利润增速低于收入增速，主要是政府补助的减少和小湾水厂深度改造、老旧管网改造造成的计提减值造成的，其中公司营业外收入下降80.6%至164万元，资产减值损失增加2248.1%至3190万元。此外，由于公司去年7月才持有光大江阴30%股权(光大江阴今年净利润2067万元)，故投资收益增加95.6%至1536万元。 此外，根据一季报数据，公司预收账款9.3亿元，后续工程项目盈利状况或超预期。

　　阶梯水价提升业绩：今年4月份发布的水十条中明确提出加快水价改革，要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度，具备条件的建制镇也要积极推进，2020年底前，全面实行非居民用水超定额、超计划累进加价制度。全国多个城市如北京、南昌、杭州等地已出台相关阶梯水价政策，我们预计今年底前江阴地区也会出台相应改革方案，参考南昌发布阶梯水价后洪城水业水价提升约0.5元/立方米，假设江南水务水价提升0.4元/立方米，则贡献利润1亿元左右，业绩弹性大。

　　现金流充裕，外延扩张无忧：公司供水业务盈利状况良好，根据年报数据，公司在手现金11.4亿元，经营活动现金流量净额3.9亿元，现金流充裕，未来的外延式扩张值得期待。

　　投资建议：我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的发布，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。在不考虑外延并购和水价变化基础上，预计2015-2017年eps为0.98、1.17、1.41元，对应pe为39、33、27，公司关注度较低，在水十条+ppp+水价改革的预期下，有望成为水板块的黑马，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：供水量不达预期

　　奥瑞金：Q1盈利能力再提升，两片罐全国布局与品质提升并进，维持“买入”

　　机构：中信建投证券股份有限公司

　　事件

　　公司发布如下公告：2015年一季报；在陕西宝鸡设立全资子公司并实施二片罐生产线项目；在湖北咸宁实施新型包装生产线项目。

　　简评

　　Q1业绩增速整体略超预期。2015Q1收入额16.66亿，同比增22.57%；净利润2.68亿，同比增34.75%；扣非后净利2.30亿(主要是剔除公司向关联方红牛销售价格高于第三方向其销售价格的部分4610万元)，同比大幅增57.85%。因公司2014年收购海南元阳等四家公司股权，并对报表进行了调整，以上均采用调整后口径；调整之前Q1收入、净利、扣非净利同比则分别增24.43%、33.77%、54.77%。此外，公司对2015年1-6月净利润增速的变动幅度预计为20%-40%。

　　公司当季收入持稳增加，一方面仍在于公司对三片罐核心客户销量增长及二片罐业务规模扩大；另一方面则在于春节滞后带来的季节性波动，2014Q4部分订单延至2015Q1.

　　毛利率继续提升，对冲费用增长。当季毛利率来看，2015Q1毛利率32.48%，同比提高2.00PCT，且已创公司上市以来当季新高，我们认为驱动在于：(1)马口铁价格继续下跌，但公司与红牛暂无价格调整变化；(2)供应商多元化布局；(3)公司自身规模不断增大、生产工艺不断改良、为下游客户的综合服务配套能力不断提升。销售费用同比增长95.11%，主要系生产经营规模扩大，销售运费增加所致；财务费用同比增长127.30%，主要系应付债券利息及借款利息增加所致；管理费用是同比下降14.07%。此外，应收账款较2014年底增长48.59%，主要系经营规模扩大所致；经营活动现金流量净额为2.54亿，同比增41.01%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少所致。(以上亦均系调整后口径).

　　两片罐继续全国布局，且品类再升级。(1)公司为满足陕西地区及周边以青岛啤酒为主的客户对二片罐的需求，完善公司全国性业务网络，拟在陕西宝鸡设立全资子公司并实施二片罐生产线项目，项目总投资不超过4.81亿，规划年产能为9亿只二片罐，建设期为15个月。该项目一方面填补西北市场的区域空白，一方面亦有利于争取可口可乐、健力宝、雪花啤酒、黄河啤酒等潜在客户。(2)公司通过全资子公司湖北奥瑞金在湖北咸宁实施新型包装生产线项目，项目计划生产铝瓶罐和纤体罐，项目总投资不超过9.66亿，铝瓶罐和纤体罐的规划年产能分别为3亿罐和7亿罐，项目建设期为14个月。铝瓶罐和纤体罐均为二片罐前沿产品，采用国际长期排他技术许可模式，践行公司差异化竞争策略，进一步强化公司在高端金属包装领域的竞争优势。

　　投资建议：公司未来具备多重驱动因素，继续维持“买入”评级。

　　(1)大客户持续增长：我们预计未来几年公司关键大客户红牛，仍可保持两位数的复合增长。

　　(2)其他客户不断拓展：2014年已开拓康师傅、佳必可、伊利核桃乳等新客户，2015年伊始，公司即先后与北京一轻食品、福建康之味食品签订战略合作协议。

　　(3)整合战略不断推进：公司与汉富资本、安科咨询，拟共同发起设立产业基金，产业基金将在包装及相关产业和领域进行投资。公司的国际化战略亦启航，奥瑞金大股东上海原龙投资已收购Ardagh公司在澳大利亚和新西兰的制罐业务。

　　(4)模式不断升级，打造综合服务平台，伴随客户共成长：公司不仅仅是在创造产品，亦希望提供一个平台，在全国范围内，与品牌管理、创意、营销管理结合在一起，为客户提供服务(5)产能在空间及品质不断深化布局：典型如布局西部市场，如咸宁投建铝瓶罐和纤体罐项目。

　　目前公司最新总股本9.81亿，总市值241亿。我们预计公司2015-2016年净利额分别为10.7、14.0亿，同比分别增32.5%、30.6%，每股收益分别为1.09、1.43元，当前股价对应PE分别为22.52、17.24倍。维持“买入”。