步步高2014年报暨2015一季报点评：重塑超市供应链，互联网生态越发丰满

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　投资建议：以互联网方式重塑超市供应链，整合社会化网点资源布局智能社区入口，依托云猴平台打造生活服务圈。云猴平台以跨境电商、生鲜电商为核心构成，全球购(前期以母婴为核心品类)已公告上线，我们预计生鲜电商近期亦将露出水面；目前已签约线下门店5000家(年底有望达1万家)，打造集交易/服务/物流/支付于一体的生活服务平台。传统便利业态供应链整合空间巨大、规模收益明显，另一方面政策+技术驱动跨境/生鲜电商有望进入黄金发展期。维持2015-2016年EPS预测0.65/0.72元不变，给予2017年预测0.82元。

　　继续看好公司平台战略及落地能力，维持目标价40元，增持评级。

　　年报及一季报经营符合预期，预计1H利润增速(-15%，15%).2014年营收/净利润分别增长8.0%/-17.0%，利润下降主要与宏观经济环境、新门店培育以及云猴电商平台大力拓展有关。具体来看，超市业态由于较大幅度促销(毛利率下降1.83pct)，营收同比增长10.7%；百货/家电收入增长2.2%/-1.1%，毛利率保持小幅上升；1Q营收/净利润分别增长21.2%/-7.4%(南城百货自2月起并表)，我们预计公司商业主业有望走稳，并伴随跨境、生鲜电商业务扩张保持规模增长。

　　政策驱动跨境电商飞跃，湘江国家级新区获批提升热度。从政策面来看，跨境电商发展已经进入黄金时代，杭州跨境综合试点为首个试验区，未来有望继续延伸。相比纯电商企业相比，公司核心优势是线下便利网络落地能力较强。此外，湘江新区获批可能进一步提升区域关注度，未来有望享受相关政策性红利。

　　催化剂：上海国企改革取得进展；股权基金孵化出新项目风险提示：经济持续低迷；金价大幅下跌；国企改革进度低于预期。

　　用友网络：互联网投入力度加大，转型驶入快车道

　　机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　用友网络发布2015年一季报，实现营业收入494,565,816元，同比增长3.2%，归母净利润为-130,342,881元，亏损额同比增加39,488,970元。

　　事件评论

　　互联网新业务加大投入导致业绩下滑，难掩软件业务经营效益明显提升。受季节性因素影响，公司近5年来Q1业绩均属亏损状态，市场不必为此过度疑虑。

　　2015Q1净利润亏损1.3亿，比去年同期多亏3949万元，源于互联网新业务在一季度投入大幅增加8200万。因此我们认为，2015Q1业绩数字看似表现惨淡，实则蕴藏两大利好：1、软件业务经营效益提升，是投入额大幅高于亏损额的主要提振点，增长势头抢眼的是中小型企业市场，其中优普子公司加大中端U8/U9分销力度，整合PLM 产品线，业绩大幅改善，而2014Q1处于分拆期位于最低点，畅捷通子公司亦联合数千家渠道商启动“财务普及风暴”，有效刺激了小型企业市场对T 系列软件的需求；2、互联网新业务基础夯实，公司对互联网的投入主要用于互联网产品研发(研发费用同比增长16.7%)、互联网团队人员扩增(管理费用同比增加9.3%，用友互联网业务人员配臵已达923人，比去年新增327人)，在技术、人才、产品等方面的储备不断夯实。

　　互联网服务已然驶入快车道，企业互联网生态圈正加速构建。公司在互联网服务的投入已初见成效，体现在三个方面：1、存量客户的互联网化，如大型企业员工移动门户“企业+”APP，已经签约250多家，用户数4.8万，中型企业移动化付费企业近千家，付费许可3万余个，低端移动T-CRM、T+系列云应用等，均实现了存量线下客户的互联网化迁移。未来在iUAP 开放平台、UDN开发者社区、混合云策略的支持下，线下客户往线上迁移将加速；2、增量线上客户的快速增长，线上企业客户已突破21万，易代账即超过15万，企业空间注册22600家，用户5万，是继易代账之后的又一款杀手级应用，向“2015年80万、2016年200万、2019年1000万客户”目标迈进；3、互联网产品线的丰富，2015Q 新上线了T 审批、T 报表、电话会议、客户管家4个碎片化应用，未来在财会、营销、HR、协同社交四个方向将诞生数十项应用，满足不同类型企业客户的多元化需求。

　　互联网金融稳步推进，金融版图仍在构建之中。用友的金融版图包括三个方向：1、企业支付&结算，打造了“第三方支付平台+数据分析+金融服务”的闭环格局，线下收单已经步入正轨，2015Q1新设4家分公司、新增商户1200家、新增支付签约伙伴15家、交易金额18亿，网上支付牌照已具备，正处于补充移动支付牌照阶段；2、企业投资&理财，U 网银、U 保理、U 信贷业务正在酝酿之中，掘金大中型企业理财市场，激活用友存量客户所涉及到的100万亿以上资产规模、300万亿以上资金规模的巨大潜力；3、企业征信&融资，企业征信有望独立运营，友金所累计成交额4.24亿元，注册人数累计26181人并快速增长，剑指P2P 行业前十。未来仍有望在民营银行、金融通道业务、保险业务的等方面不断突破。

　　用友作为中国企业互联网的领头羊，代表着前瞻性、战略性投资方向，维持强烈推荐。用友是“中国企业互联网化推进联盟”的发起者，搭台邀请阿里云、搜狐云、亿玛科技、四维图新、南大通用、致远软件、中国互联网协会开发者工作委员会、中科院大学等20家企业、协会和研究机构参与，其行业领头羊态势初显，是8万亿企业互联网蓝海爆发前夕最为纯正的投资标的，也是A 股上唯一一家全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素、并率先缔造企业互联网生态圈的公司，代表着前瞻性、战略性投资方向，维持强烈推荐评级！