中国联通：打造4G精品网络期待混改释放红利

　　给予“增持”评级，目标价 11元。公司在 2015年大力推进 4G网络建设，继续推进流量经营并布局全业务融合发展。同时，中联通积极探索国企改革，有望逐步释放其在大数据、网络应用上的巨大资源价值，我们预测联通2015-2017 年EPS 为0.22/0.25/0.26 元，考虑到改革可能带来的价值重估，给予2015 年50 倍PE，目标价11 元，“增持”评级。

　　面向流量经营时代，加速4G 精品网络建设。我们判断中联通2015 年移动净增用户有望出现反弹，其原因在于：1)2014 年，中移动率先着手4G 网络升级，给联通带来了较大的用户增长压力，全年净增用户数仅1812 万(约为中移动的一半)，而随着FDD 牌照的发放，中国联通2015 年4G 网络建设有望加速，吸引净增用户出现见底反弹；2)公司面向流量经营时代，在BOSS 集中化、线上营销等方面均作了充分准备，2014 年底推出的“流量银行”注册用户数近百万，旨在构筑生态圈，从卖流量产品到提供流量服务；同时引入大数据，深度挖掘用户需求，从单一的流量1.0 向流量2.0 演进。

　　期待国企改革带来价值重估。尽管工信部、中国联通已对合并一事进行了澄清，但在国企改革下，鼓励央企做大做强已成为主旋律。2014年，中国电信即开始对旗下各业务基地公司化运营，同时引入社会资本，表明在管道化加剧的背景下，运营商的心态正趋于开放，这为将来的“混改”奠定了基础。而中联通也在积极探索创新机制，其在虚拟运营的发展上已处于领先，截至1 月累计发展转售用户数超230 万。

　　催化剂：国企改革步伐加速；4G 用户数增长显著恢复。(国泰君安 宋嘉吉，王胜)

　　中南建设：蓄势已久踏准节奏

　　融资把握新机遇。

　　公司2015 年4 月23 日晚公告非公开发行预案：拟以不低于14.78 元/股的发行价格，非公开发行不超过3.65 亿股公司股，募集资金不超过54亿元，用于投资三个地产项目建设以及补充建筑工程项目运营资金和偿还银行贷款，此次非公开发行是公司09 年借壳上市以来第一次通过资本市场进行增发，对于建筑以及房地产业务未来的发展都具有积极的影响。

　　主营业务扎实稳定。

　　14 年实现房地产销售金额约207 亿元，同比增长32.2%，前三月份，实现销售30.8 亿，推盘仅为13.7 亿，以存货的去化为主。15 年公司计划新推货规模约300 亿，认为公司的销售可以超过250 亿。业绩方面，一季度业绩维持平稳，我们认为公司15 年房地产业绩增长将会维持在50%左右。

　　员工持股计划托底，市值空间充足。

　　公司前期公告员工持股计划最低的持股成本为17.09 元(18.99 元收盘价的90%)，公司此次增发底价为14.78 元，按照底价来看要低于员工持股计划的目前的底价水平。结合地产与建筑业务，中南建设合理的市值范围应该在415 亿到470 亿，按照当前股本规模计算目标价格在35 到40 元。

　　预计公司15、16 年EPS 分别为1.21、1.52 元，维持“买入”评级。

　　本次再融资计划是公司第一次非公开发行，对于公司经营层面的影响将会具备深渊的意义。在建筑行业新机遇以及地产行业宽松的政策环境下，非公开发行所带来的资本金的积累，未来将具备更加广阔的发展空间。

　　风险提示。

　　区域市场影响公司销售水平，三线城市市场风险。（广发证券乐加栋,郭镇）