视觉中国：引重磅IP 发展主题乐园运营

　　事件：视觉中国(000681.CH/人民币49.63， 未有评级)发布公告，旗下艾特凡斯公司与洛克互娱签订《战略合作协议》，将共同开发《洛克王国》等大型室内外主题乐园及社区商业中心主题乐园。艾特凡斯将成为洛克互娱提供主题乐园建设整体解决方案。

　　点评：

　　1、视觉中国子公司提供乐园解决方案：《洛克王国》是腾讯旗下的一款儿童社区游戏，通过营造魔法王国，让儿童体验趣味的小游戏并学习百科知识。《洛克王国》倡导绿色游戏，其IP 形象健康可爱，晚上11 点到次日6 点社区禁止登陆。因此《洛克王国》也受到家长的欢迎。

　　洛克互娱从腾讯处获得《洛克王国》的主题乐园、城市商业乐园的项目设计、开发、建设、经营权。在与视觉中国旗下签订《战略合作协议》后，艾特凡斯有权优先为洛克互娱提供整体乐园解决方案。

　　2、重磅IP助力乐园规划设计业务：《洛克王国》是腾讯在儿童泛娱乐布局中，最为关键和知名的IP。依托于《洛克王国》的线上游戏社区，目前《洛克王国》的衍生产品已经包括，电影、动画片、图书、玩具、儿童剧等。通过一系列衍生产品，《洛克王国》已经在少儿群体中形成了巨大的IP 影响力。通过，与洛克互娱的合作，艾特凡斯将首次引入知名重磅IP 进行室外及城市社区运营，有利于提升艾特凡斯原有的乐园规划设计业务，增加对知名IP 乐园的设计规划能力。

　　3、看好城市主题乐园运营：室外乐园及城市社区乐园的建设将满足更多青少年人群的娱乐需求：1)随着城市化进程加快，城市内可以容纳的室外乐园数量不断提高。除了传统的游乐场之外，更需要针对不同细分人群(少年儿童、青少年人)的主题乐园。

　　2)城市商业综合体、大型城市社区，需要设计精巧的社区主题乐园，就近满足周边儿童的娱乐需求。

　　根据万得一致预期公司2015-2017 年摊薄每股收益为，0.35、0.53、0.73 元。

　　公司当前总市值302 亿元，考虑公司图片业务以及智慧旅游平台业务的潜在空间，市值仍具较大成长潜质。(中银国际 旷实)

　　中新药业：量价双轮驱动

　　中新药业是天津医药集团下的中药上市平台公司，继承的天津老字型大小中药品种超过400 个，拥有品种资源优势。15 年招标或将加速，公司大部分品种市场竞争格局较好，预期降价压力较小，中标地区扩大後有望快速放量。

　　核心品种速效救心丸是全国第一个中成药规模化生产的滴丸剂，已被列为国家机密配方，并为少数几个“国宝”级中药之一。150S 规格的救心丸在内蒙古、甘肃的中标价格已提高到35 元/盒，提价幅度近38%。提价後经销商及终端销售积极性亦将明显增强，或将助力其成长为十亿级品种，毛率亦或增长升约十个百分点，进而带动整体盈利能力的提升。

　　2015 年1 月底，公司修订非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过8.36 亿元，用於终端行销网路建设、亳州产业园建设和功能性植物饮料专案。总体上，融资项目有望提升公司的行销能力，并向产业链上游延伸。

　　量价双轮驱动。

　　中新药业资源优势丰富，招标提速及行销改革或促进大品种放量，产品提价将提升盈利能力，我们预期公司业绩增长将提速。给予公司对应15 年每股收益40 倍估值，目标价为23.64 元，首予“持有”评级。(现价截至5 月8 日)优势品种众多，招标提速或快速放量。

　　中新药业是天津医药集团下的中药上市平台公司，继承的天津老字型大小中药品种超过400 个，拥有品种资源优势。截止14 年末，公司拥有 17 个剂型的601 个药品批准文号，其中，国宝级中药4 个，国家机密品种1 个，国家秘密品种3 个，拥有中药保护品种8 个，独家生产品种101 个，国家基药品种85 个，国家医保品种267 个。

　　值得一提的是，国内中药品种的新药批文数更是逐年下降，2010 年尚有166 个中药品种获批，2014 年获批的中药品种已不足50 个，体现出中药企业创新放缓。在这样的背景下，公司品种资源的价值日益凸显。

　　2014年，多种因素影响导致基药招标进展缓慢，直至2015年首季，仅有10个省市完成基药招标，非基药招标进展则更为缓慢。不过，15年招标或将加速。中新药业大部分品种市场竞争格局较好，预期降价压力较小，中标地区扩大後有望快速放量。

　　独家基药提价。

　　公司核心品种速效救心丸是全国第一个中成药规模化生产的滴丸剂，已被列为国家机密配方，并为少数几个“国宝”级中药之一。不过，此前该药日均使用费用仅为2.5 元，远低於同类品种复方丹参滴丸、通心络胶囊、脑心通胶囊4.8-11 元的费用。目前，全国逾20 个省市启动低价药的招标，公司150S 规格的速效救心丸在内蒙古、甘肃的中标价格已提高到35 元/盒，提价幅度近38%。不过，提价後其日用金额亦仅有3.5 元，距离5 元的低价药标准仍有逾四成的上升空间。另外，清咽滴丸低价药招标同样进行了提价，提价幅度约15%，提价後日用金额约4.3 元，未来亦仍有提价空间。

　　我们以为，速效救心丸在心脑血管领域具有极好的安全性和有效性，上市30 年未发现一例毒副作用报导，因此，其刚性需求旺盛，提价应不会影响销售，而提价後经销商及终端销售积极性亦将明显增强，或将助力其成长为十亿级品种。此前，该品种毛率一直维持在68%的高位，而在提价後，毛率或提升约十个百分点，进而带动整体盈利能力的提升。

　　定增融资项目有望弥补短板。

　　2015 年1 月底，公司修订非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过8.36 亿元，用於终端行销网路建设、亳州产业园建设和功能性植物饮料专案。总体上，融资项目有望提升公司的行销能力，并向产业链上游延伸。

　　行销系公司较为薄弱的环节。根据2015 年经营计画，行销建设是亮点，公司将促进大品种增量、加快行销整合及推进电子商务平台建设。其中，尤其将弥补速效救心丸终端行销空白，树立患者长期服用意识。实际上，速效救心丸在调节血脂、防治动脉硬化和血管狭窄、改善心功能等方面具有治本功效，亦为高效、安全的活血化淤药物，适用於长期服用。因此，如果公司行销策略调整适当，速效加速上量值得期待。

　　催化剂。

　　大品种销售超预期；推进国企改革。

　　风险。

　　招标进展低於预期；增发项目进展低於预期；低价药提价进度及幅度不及预期。(辉立证券 范国和)