史丹利：线下服务模式成型，线上正待发力

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2015-05-18

　　事件：史丹利15 日晚公告农服公司新参股设立2 个子公司：一是在黑龙江龙江县与江原油脂合资设立农业服务公司，出资9887.76 万元，占注册资本51%；二是在河北任丘市与嘉业农业设立农业服务公司，出资5100 万元，占注册资本51%。

　　农服公司参股项目纷纷上马，以点带面服务圈地正当时。截至目前，史丹利农服公司已在粮食种植大县/市参股设立了4 个合资子公司，累计投资总额1.6 亿元，合作方已覆盖的服务面积超过20 万亩，合资公司的设立将大大增强实力，未来以农业服务为突破口进行大规模“圈地”覆盖十分值得期待。

　　在 4 个项目的合作方中，江源油脂是黑龙江省农业产业化重点龙头企业，主营业务以玉米贸易为主、有机大米、化肥生产为辅。江源油脂将其全部农业服务业务转移至与史丹利设立的合资公司，拟向龙江县及周边地区的农业合作社、种植大户等提供化肥、种子、农药、农机耕种收割，粮食收储等全套作物种植方案和全流程服务。江源油脂具备物流、仓储以及地方品牌优势，此次合作将有望帮助史丹利在当地的渠道、物流上获得双重提升。

　　锁定种植大区，深耕大客户市场，目标定位清晰。继农服公司3 月底完成在黑龙江讷河市和内蒙古翁牛特旗设立合资子公司之后，新项目又锁定黑龙江龙江县与河北任丘市两个种植大区。龙江县是著名的杂粮产区，其农田规模经营面积达到153 万亩，综合机械化程度达到86.3%；任丘市耕地面积约90 万亩，机耕、机播面积分别占总播种面积的86.7%、85.7%。我们认为公司对于未来农业服务的主要目标区域设计十分清晰：与以往农村电商平台搭建时密集针对大量小型农户地推有所区别，公司主要目标群体是种植大户、经销商或农村合作社等体量较大的客户；由于种植大区良好的种植自然条件，规模化经营的深入，机械化程度较高，潜藏着众多公司的优质目标客户，未来将是公司战略推进的重点区域。

　　金融服务协同作用凸显，转型战略落地执行值得期待。公司以农业服务为核心点，以小贷公司提供金融服务、农资产品一体化整合、线上线下全流程信息化为辅助手段进行战略转型。今年一季度小贷公司已经开始运作，并在农服合资公司中参与对当地纳入公司服务体系的种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。随着后期合资、参股经销商、种植大户与农业合作社，金融服务的协同作用势必得到增强，在前期抓取线下客户，后期加强客户粘性上将产生极大助益。

　　我们认为对于整个商业模式的选择上，公司定位明确，推进顺利，未来拓展之路十分值得期待。随着公司未来农业服务平台战略的推进，产品销售、农业服务、金融服务的收益有望进一步得到提升；同时高端肥料新产能建设将继续巩固公司的优势地位。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.08 元和1.40 元，同比增长27.25%和30.07%，给予35X2016PE，目标价49 元，维持“买入”评级。作为转型战略清晰、产品销售稳增的农资龙头企业，未来发展空间正在迅速打开，建议积极买入。

　　风险因素：(1)农资服务平台战略推行需要一定时间，短期收益可能不达预期；(2)下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险；(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管，可能影响农资服务平台整体功能的风险。

　　合兴包装：工业智能驱动行业变革，专业优势助力率先突围

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨，李音临 日期：2015-05-18

　　行业变革：服务外包需求广阔，工业智能惠及包装行业

　　传统包装环节费时费力，出于成本和战略两大因素考虑，下游客户越来越倾向于剥离非核心业务、专注于核心业务，为包装服务外包提供了广阔市场。与此同时，随着我国人口红利的逐渐消失，劳动力成本逐年上升，传统人工包装模式存在高成本低效率的弊端，而工业智能的运用在大大降低人工成本的同时也提高了企业的运营效率。我们认为，工业4.0的理念和技术在包装行业的普遍运用将是必然趋势，利用机器人实现智能化、自动化包装和装箱，增加包装服务附加值，将是包装行业转型升级的重要方向。

　　合兴包装：依托优势率先突围，迎合趋势华丽转型

　　合兴包装依托长期深耕行业的专业技术、丰富的供应商及大客户资源、独一无二的全国布局优势以及出色的跨区域管理能力，在国内包装行业中率先公开转型智能包装集成服务(PAAS)提供商。我们认为，这一战略将创造万亿级的市场空间，对比传统包装市场，无论在市场容量还是盈利能力上都将获得极大提升。通过此次战略转型，合兴包装将进一步深化与客户的合作关系，满足客户的个性化需求，增强客户黏性，由被动的订单生产转向更深层的战略合作，进而扩大公司品牌影响力，实现快速可持续发展。

　　预计15-17年业绩分别为0.52元/股、0.70元/股、0.94元/股

　　合兴包装内生性和并购基金带来的外延式业绩增速可期，成立网络公司进军互联网定制化包装“新蓝海”，推进智能包装集成服务的战略转型，提供附加值更高的产品服务。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.52元、0.70元和0.94元，对应48、35.8和26.7倍PE。结合公司未来的业绩增速和目前的行业估值水平，继续给予公司“买入”评级，维持目标价35元。

　　风险提示

　　国内智能包装集成服务模式仍处起步阶段，模式存在不确定性；下游客户销售低于预期和原材料价格的超预期上涨，可能导致业绩增速不达预期。

　　积成电子：电改电气新时代系列报告15-稀缺的能源互联网大数据平台

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华，谷琦彬 日期：2015-05-18

　　投资要点：

　　上调目标价，增持。我们维持2015/16年0.60/0.79元的EPS预测，考虑到能源互联网大数据平台的稀缺性及未来流量变现的可能性，我们给予2015年高于可比公司平均估值的80倍PE，上调目标价至48元(原为27元)，增持。未来催化剂或包括：国家级能源大数据平台上线、能源互联网布局进一步深入、国防装备项目持续落地。

　　稀缺的能源互联网大数据平台，探索创新商业模式。公司的核心竞争力体现在技术、客户积累和海量数据三方面，公司对网络通讯、自动化等技术理解深厚，承建的国家发改委“万家企业节能低碳行动”能源利用监测系统，已覆盖了16000家重点用能企业。公司与中国移动、联想集团一起建设全国智慧能源公共服务云平台的山东试点，将探索海量能源大数据的应用模式，投资山东城联一卡通有助于涉足支付环节，投资1亿元设立能源互联网子公司将继续完善闭环布局。

　　成功开拓自动化应用市场，国防装备开启新增长点。公司将电网自动化技术成功拓展到燃气、水务、热力等其他下游市场，另外大力开拓国防装备信息化市场，和北京久远全面战略合作，拟设立15亿元产业并购基金，目前从事3D打印的宁波力拓超微材料项目已落地。

　　风险提示：电改或造成短期行业投资波动，下游电网外市场开拓缓慢。

　　翰宇药业：定增彰显发展决心，无创手环颠覆传统

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-05-18

　　报告要点

　　事件描述

　　翰宇药业公布定增公告：公司拟以23.32元/股价格向广发资管、国药圣礼、嘉兴会凌贰号、红土创新基金、上海智越投资等5名对象定向增发股份不超过8,200万股，合计金额约19.12亿元，锁定期36个月。募集资金用于1)新产品开发及研发中心建设；2)“互联网+慢病管理平台”及营销网络建设；3)补充流动资金。公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬以及员工持股计划通过广发资管资产管理计划增持不超过2,625万股(32%)，合计金额约6.12亿元。

　　公司公布第二期员工持股计划：公司董事、高管及其他核心员工共计不超过95人通过广发资管设立的“广发原驰·翰宇药业1号”参与本次员工持股计划，认购价格23.32元/股，合计金额不超过2.7亿元，董事及高管参与不少于5000万元，锁定期36个月。

　　定增方案尚需股东大会审议及证监会核准通过方可实施。

　　事件评论

　　大股东及员工增持，彰显公司发展决心：公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬及员工持股计划通过广发资管资产管理计划“广发资管·翰宇药业1号、2号、3号”及“广发原驰·翰宇药业1号”参与本次定增总计2625万股，定增价23.32元/股，认购比例及金额由四方协商决定。其中公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬认购分别不超过3.18亿元、2.13亿元、8161万元，员工持股计划认购0.5~2.7亿元。增持后曾氏兄弟持股4.61~4.63万股，占总股本47.44%~47.66%，下降不到2个百分点，仍为公司实际控制人。本次员工持股计划涉及董事及高管7人，参与认购总计不少于5000万元。大股东及高管增持，彰显公司发展决心。

　　募集资金用于慢病管理平台建设、研发与补充流动资金：公司拟使用本次募集资金19.12亿元及另增部分自有资金总计21.17亿元用于慢病管理平台建设、研发与补充流动资金。其中8.70亿元用于“互联网+慢病管理平台”及营销网络建设项目，包括可穿戴设备营销推广、云中心建设、医院合作建设慢病管理中心、现有营销网络升级及销售团队建设等。2.47亿元用于新产品开发及研发中心建设项目，包括多肽原料药及制剂的研发等。

　　目前公司已有三个原料药DMF文号，与美国Akorn合作格拉替雷ANDA申报顺利进展中；随着研发资金到位，下游多肽制剂有望突破。10亿元用于补充流动资金，公司短期资金无忧，外延整合并购有望提速。

　　切入病人痛点，慢病管理选对赛道有望一鸣惊人：不可逆性、较长的病程、治疗控制方式简单等病症决定糖尿病将是慢病管理的最佳病域之一。目前糖尿病患者日常管理的最大痛点仍是传统血糖仪的有创、时点采集，有创带来病人长期的扎针痛苦，时点采集隐藏低血糖风险隐患。公司准确抓住糖尿病患者痛点，适时参股挪威普迪医疗无创血糖仪研发，选对慢病管理赛道，未来糖尿病管理领域有望一鸣惊人。普迪医疗血糖监测手环以挪威深海采油动态定位系统计算模型为基础，采用近红外光谱分析与传感器融合技术相结合，在无创连续检测、方便性等方面有较大的比较优势。方便无痛的无创检测手环上市有望迅速打开市场，产品空间广阔。公司此次定增有助于解决短期资金压力，此后将积极布局可穿戴设备推广渠道、云中心建设、医院合作建设慢病管理中心。未来随着公司无创手环的顺利研发，公司将以此为切入点，打造“互联网+慢病管理平台”，构建完整的“线上入口+数据云端+线下服务”的O2O闭环，慢病管理资源整合及新盈利模式拓展将推动公司二次腾飞。

　　手环研发进展顺利，最快16年国内上市：公司2月公告代理投资计划，4月正式公告无创手环的代理协议，侧面展现挪威普迪医疗无创手环研发进展顺利。预计2015年8月普迪医疗将完成欧盟临床试验，11月欧盟获批并实现产品香港、澳门地区上市。目前公司正积极着手准备国内申报工作，普迪医疗也会尽快安排寄送样机用于公司在中国区的产品测试和营销推广。产品将作为二类医疗器械在国内申报，无需临床实验，欧盟获准后8-12月后有望获批，最快16年国内上市。随着普迪医疗研发进展的突破及在华销售代理开展，公司糖尿病慢病管理领域将逐步完善，未来制剂药品、注射器、健康管理协同效应将逐步显现。

　　维持“推荐”评级：公司布局糖尿病等健康管理领域，无创手环研发有望带来慢病管理领域突破。预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.50元、0.70元，对应PE分别为70X、52X、37X，维持“推荐”评级。