上海电力：参股东海风电，新能源拓展再下一城

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-05-19

　　投资要点：

　　参股上海东海风电。上海电力公告出资人民币1.17亿元，以增资扩股形式持有东海风电13.64%的股权。风电行业单位千瓦投资一般在1万元左右，依此计算，此次参股东海风电将为公司新增1万千瓦左右权益装机容量。增量虽然不大，但反映了上海电力往新能源拓展的扎实步伐。上海电力14年底拥有新能源权益装机容量32.52万千瓦，与13年底相比同比增加了12.31万千瓦，占总装机比例为3.64%。

　　中电投国核合并催生“神电”效应。继南北车合并之后，上海电力的集团公司中电投与国家核电的合并堪称近期最靠谱的央企合并。15年2月3日，上海电力在对上海证券交易所问询函回复中公告，国资委已通知中电投集团启动与国核技的联合重组工作。合并渐进，催化渐浓。继海通公用环保组15年1月21日发报告底部推荐，并后续多次发报告独家强推上海电力来，公司股价4月不到翻了3.8倍。我们在报告《核电正式重启，解析上海电力如何受益核电概念20150305》、《上海电力“一带一路”电力运营第一股：2020年海外再造一个上海电力20150121》对上海电力如何受益于中电投和国核合并，合并的时间点，合并完后核电资产注入上海电力的预期，若开启注入对应的体量都做了详细分析阐述。

　　我们预计15年内，中电投和国核将完成合并。合并后，中电投和国核的核电资产证券化是大势所趋。与其他中电投子公司比较，上海电力或中国电力成为核电资产整合平台的可能性较大(上海电力11年曾欲定增收购中电投集团核电参股公司禾曦能源全部股权，后因股价跌破定增价取消)。中电投计划于2020年投运核电站装机量将达到1400万千瓦，在建核电1000万千瓦，分别为上海电力14年底装机容量的1.6和1.2倍。上海电力主营为火力发电，14年盈利13.3亿。

　　从行业性来看，核电单位装机盈利能力为火电两倍，大致估算中电投2020年核电盈利总计或将接近40亿。

　　其他主题催化。除了中电投国核合并的神电概念外，上海电力还受到多重刺激因素催化，如一带一路(2020年海外再建一个上海电力)、上海本地股(代码600021)、国企改革(中电投集团资产证券化率只有20%)、能源互联网(与南瑞集团签互联网+合作框架协议).

　　盈利预测与评级。预测上海电力15-16年EPS分别为0.75、0.90元/股。考虑上海电力多重刺激因素，给予45倍16年动态PE，对应目标价为40.50元，给予买入评级。

　　风险提示。中电投和国核合并时间点有不确定性；核电资产注入有不确定。

　　辉隆股份：受益供销合作社改革，构建现代农村综合服务平台

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁 日期：2015-05-19

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级，目标价38.40元。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.44、0.64、0.80元，增速为49%、47%、24%。公司以农资流通为核心，构建了集农资生产、农产品加工、农资流通、农业咨询与服务及类金融为一体的现代农村综合服务平台。随着农资渠道价值日益凸显，全国供销社的改革逐步深化，公司的现有业务将迎来新的机遇。首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.40元，对应2015/2016/2017年PE分别为87X、60X、48X.

　　供销合作社综合改革给公司带来历史性机会。供销合作社的深化改革，将给体系内企业带来新的市场机遇，供销体系的渠道价值有望获得重估。

　　公司实际控制人为安徽省供销合作社联合社，处于供销合作体系内。供销合作社未来的定位是成为服务农民生产生活的生力军和综合平台，公司有望利用供销社改革的契机，整合、嫁接供销社网络渠道资源。同时在国企改革的大背景下，供销合作社系统有实现部分优良资产证券化的可能。供公司农资电商布局具备天然优势。公司多年经营的辉隆连锁网络“立足安徽、辐射全国”，已有渠道助力公司抢占农业信息化入口。另外，公司以农资服务为中心，当前已经参控股几十家企业，形成了辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业和辉隆投融资四大板块，四大板块相互协同发展，公司以之作为基础，精心构建现代农村综合服务平台。另外，公司正积极筹划电子商务业务，有望在供销合作社搭建的电商平台中发挥重要角色。

　　风险提示：1。化肥销售不及预期；2。农资电商市场拓展不及预期。