投资要点。

　　中报业绩符合预期。公司主营业务下游终端主要是国际性油服公司、国际性工程机械企业、核电设备企业等，但上半年全球油服行业低迷、工程机械行业仍然不景气、国内核电重启进程较为缓慢，直接传递到应流公司的主营业务受到影响，体现为今年上半年收入无增长且毛利率显著下滑约5个百分点，且这些下游景气度恢复的时间不确定性仍将压制应流股份的盈利快速恢复增长。

　　公司战略处于重大转型中。公司依托特殊材料和用途产品的铸造技术优势，把握核电和航空发动机、燃气轮机“两机”行业发展机遇，分别布局核工业产业链和航空发动机产业链两大业务板块。

　　(1)核工业领域内，公司重点发展核燃料后处理领域的材料和设备，2015年6月公司与中国工程物理研究院核物理和化学研究所成立安徽应流久源核能新材料科技有限公司，将以中子吸收材料工业化生产作为牵引项目，共同推进核能先进材料和高端产品国产化、产业化。

　　(2)航空发动机领域，2015年7月公司已通过全资子公司应流铸造设立安徽应流航源动力科技有限公司，加快公司在航空发动机、燃气轮机“两机”高端精密零部件制造领域的布局和建设。

　　非公开发行利于优化资产负债结构。公司资产负债率持续维持在60%左右，有息负债占总负债的80%以上，2015年6月，公司披露了非公开发行股票的预案，拟通过非公开发行股票的方式改善公司资产负债结构、提高流动性水平、提高综合竞争力。目前相关申请材料已被中国证监会受理。

　　大股东减持利好公司战略转型。两家外资流通股东持股比例由年初的32.52%降至6月末的18.62%，市场担忧公司两大外资流通股东减持带来的市值压力，但我们认为外资股东减持有利于公司由中外合资企业身份更换为内资企业，推进应流股份在军民融合历史机遇中获得新生。

　　公司目前市值80亿元，相对于2014年的市盈率估值为76倍，鉴于公司是国内优秀的关键零部件铸造企业，建议重点关注。

　　评级面临的主要风险。

　　权益市场估值下行的系统性风险；核电设备招标进度低于预期的风险。

　　云南旅游中报点评：旅游产业链延伸，或将受益于云南国企改革

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-02

　　事件：

　　云南旅游(002059.CH/人民币9.94，未有评级)发布2015年中报：上半年实现营业收入5.2亿元，同比增长72.7%；归属于上市公司股东的净利润1,107.28万元，同比增长244.61%；扣非后净利润1,107.86万元，同比增长304.09%；实现每股收益0.0152元，同比增长198.04%；营收增长主要系江南园林并表所致。2015年2季度单季度实现营收3.2亿元，同比增长89.8%；实现归属于母公司净利润 1,400.33万元。

　　点评：

　　1。延伸旅游产业链，打造城市生态文化旅游综合体。云南旅游6大业务板块协同效应明显，打造“吃+住+行+游+购+娱”一体化旅游产业链布局。

　　旅游景区：打造节庆专题活动，如第二届昆明文化旅游博览会、世博节庆展演活动等。公司还涉及世博户外婚礼项目等户外展会活动，2015年上半年实现营收4,830万元，同比增长3.07%，毛利率达到53.75%。

　　旅游地产：世博生态城-低碳中心项目A、B栋预计2015年10月末开始交房，年末转结收入；松壑邻里项目预计年末开工。2015年上半年实现营收1,304万元，同比增长2.29%，毛利率达到42.49%。

　　旅游交通：2015年上半年实现营收1.22亿元，同比增长11.08%，毛利率为27.65%。云旅汽车实现维修业务“基地+连锁”的经营模式，实现营收9,427.5万元，净利润10万元；世博出租汽车公司实现营收3,479.4万元，净利润197.3万元。

　　酒店会议：昆明世博会议中心公司成立了“婚品汇--婚礼一站式服务中心”；酒店管理公司加强OTA销售力度并整合调整“云之舍”连锁门店。2015年上半年酒店业务实现营收5,696万元，同比降低7.36%，毛利率为26.85%。

　　旅行社：丽江国旅加强应收账款催收并转型定位散客市场。2015年上半年旅行社业务实现营收5,416.5万元，同比增长30.15%。

　　园艺物业：2014年公司收购江南园林80%股份，2015年上半年江南园林并表，为公司贡献营收1.69亿元，贡献净利润1,660万元(80%权益)。江南园林打造江南园林特色承接市政园林景观工程项目的新模式。

　　2。云南旅游或将受益于国企改革。公司母公司云南世博集团有望成为云南省旅游资源整合主体，而云南旅游作为旗下上市平台有望加速产业整合。

　　3。投资建议：南方园林并表导致营收、净利润高增长。根据万得一致预期，2015年-2017年每股收益分别为0.17、0.20、0.25元，对应公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别55倍、45倍、36倍。公司依托世博品牌，6大业务拓展云南“大旅游”产业链布局，建议投资者关注。

　　赢合科技调研纪要：受益动力锂电产业高成长及产业向国内转移

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-09-02

　　1、赢合科技(300457.CH/人民币62.01，未有评级)2015年上半年业绩保持高速增长。2015年半年报显示，公司营业收入1.59亿元、同比增长45%；归属上市公司普通股股东净利润3,045万元，同比增长14.5%；扣非后净利润2,858万元，同比增长8.45%；毛利率 33.8%，净利率19%。

　　2、公司是锂电池自动化生产设备专业设计、生产和销售、且能够提供一整套电池生产线的供应商。公司总部和研发中心在深圳赢合产业园，并设有江西宜春、惠州两处生产基地，主要产品有包含涂布机、卷绕机、制片机、分条机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备。2015年中报收入分别为：涂布机7,196万元、卷绕机4,412万元、制片机3,847万元、分条机2,215万元、模切机771万元、叠片机 392万元。

　　3、公司第一个整套锂电池生产线合同落地国轩。公司签下锂电龙头国轩的1亿大单，将为其提供整条生产线，整体技术实力得到行业认可，构成六大类设备与整条生产线的由“点”到“面”的技术格局。

　　4、我国锂电池产业尤其是动力锂电池快速增长。根据日本产业技术综合研究所(I.T)和中国化学与物理电源行业协会的数据，2014年全球锂电池市场规模249亿美元、增长12%，其中动力锂电约65亿美元、占比26%。锂电池生产重心向中国转移的趋势明显，2014年我国锂电池产业规模715亿元、增长15%，其中动力锂电池增速更快，从2012年的占比5%已提升至2014年的13%、仍将有巨大的提升空间。预计2015年全球锂电池行业规模将达280亿美元，同比增长12%，国内将达850亿元，同比增长19%。

　　5、目前全球锂电池生产向中国转移的趋势明显，公司有望借助国内产能不断提升的机会，快速扩张、提升技术水平和业绩，并带领行业全面替代进口产品。公司目前股价62.01，总股本0.78亿股，目前总市值48.37亿，推荐关注。

　　丽江旅游：索道客流稳健增长，《印象丽江》面临竞争加剧

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-02

　　丽江旅游公告2015年上半年实现营收3.50亿元，同比增长7.04%；实现归属母公司股东的净利润1.09亿元，同比增长30.40%；扣非后归属上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长27.27%；实现每股收益0.26元，同比增长30%。2015年2季度单季度实现营收2.04亿元，同比增长14.6%；实现归属于母公司净利润0.67亿元，同比增长24.1%。我们将目标价格下调至15.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　玉龙雪山索道客流同比增长56.5%，云杉坪、牦牛坪索道低于预期。索道业务实现营业收入1.77亿元，同比增长33.89%；共接待游客164.33 万人次，同比增长13.28%，人均消费108元。其中，玉龙雪山索道上半年共接待游客93.96万人次，同比增长56.54%，成为驱动索道收入高增长的核心因素。2015年上半年索道业务毛利率87.37%，较上年增加2.5个百分点。

　　酒店业务略有增长。酒店业务上半年实现营收4,387.6万元，同比增长0.5%，上半年毛利率58.73%，同比增加0.05个百分点。

　　《印象丽江》受丽江千古情分流影响，客流、营收出现大幅下滑。《印象丽江》上半年实现营收1.09亿元，同比下降10.61%，净利润0.52亿元，同比下降16.82%，客流100.68万人次，同比下降10.66%，客单价108元，与上年同期基本持平。在玉龙雪山客流量增长的情况下，《印象丽江》的营收和净利润较2014年同期出现明显下滑，我们推测很可能是因为宋城演艺2014年开业的丽江千古情景区进入成长期，持续的营销和推广对同为旅游演艺的《印象丽江》形成了分流，《印象丽江》未来将承受较大的竞争压力。

　　评级面临的主要风险

　　旅游系统性风险。

　　估值

　　玉龙雪山索道客流同比增速超预期，成为驱动索道收入高增长的核心因素。印象丽江演艺项目收到宋城演艺丽江千古情分流，客流、营收显著下滑。考虑到公司分享丽江旅游市场红利，我们小幅上调2015-2017年全面摊薄每股收益至0.54、0.60、0.66元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为23倍、21倍、19倍，维持买入评级，目标价格由23.00元调至15.00元(因股本增加).

　　中材科技：完善复材产业链，释放产研联动潜力

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2015-09-02

　　产业链完备、业务多元，产研联动潜力巨大：在此轮央企改革进程中，中材科技作为集团新材料业务的唯一A股上市平台，并且由科研院所改制而来，不仅存在较高的资产证券化预期，并且还有较大的机制改革空间。此次大股东向中材科技注入泰山玻纤，使得公司的复材产业链进一步完备，作为集团旗下新材料平台的定位愈发明确。本次收购一方面有并表的业绩增厚作用，另一方面也将增强公司将在新材料业务领域的整体竞争力。此外，本次定增对象之一启航1号，是管理层、核心骨干股权投资计划受托方，彰显了其对公司未来发展的信心，同时有利于后续进一步机制改善，释放产研联动的巨大潜力。