风电叶片业务回暖，业绩复苏：风电叶片是公司目前最主要的盈利业务，是科研带动产业发展的最为成功的标杆。随着风电回暖，15年迎来抢装潮公司叶片业务重启高增长。政策长期利好风电发展趋势不变，风电整机招标价回升企稳后，预计降低成本将是提升盈利关键。目前玻纤复材是叶片使用的主流材料，公司此次收购泰山玻纤，打通上游产业链，加上领先的产能规模，成本优势更加突出。

　　滤材应用领域积极延伸，锂电池隔膜剑指高端：2015年公司滤袋业务水泥电力双管齐下，预计未来公司该业务仍将保持平稳增长，并有望通过先进技术继续实现新领域的突破。AGM隔板用于铅蓄电池，行业较为成熟，竞争激烈，未来以平稳发展为主。锂电池隔膜是目前公司主攻方向，未来规模化生产放量后，有望成为公司新的增长点。水处理业务尚在孕育中。

　　投资建议，维持“买入”评级：公司技术实力强，产品储备丰富，发展潜力大；公司是央企中材集团旗下新材料业务的唯一A股上市平台，由科研院所改制而来，不仅存在较高的资产证券化预期，并且还有较大的机制改革空间；同时公司管理层及核心骨干参与本次定增，有利于机制改善，也彰显了其对公司中长期发展的信心。我们预计公司2015-2017 年EPS0.790.84、0.95(摊薄后)，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电装机量大幅下滑，新产品产业化低预期。

　　一心堂：跨区域布局初步成型，龙头正在成长

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹 日期：2015-09-02

　　投资要点：

　　跨区域门店布局初步成型，维持增持评级。公司上半年门店新增门店519家，门店总数达到3142家(加并购整合，公司门店总数约3500家)，已覆盖云南、海南、山西等多个省份，跨区域龙头已初步成型。随着公司门店布局的拓展，公司渠道优势愈发明显，未来有望进一步加强供应链管理，整体利润有望保持稳健增长，维持2015-2017年EPS1.44 /1.77/2.10元的预测(考虑定增摊薄后预测EPS 为1.37/1.67/1.99，现价41.18元对应2015年PE 约30X)，维持除权后目标价64.41元，维持公司增持评级。

　　公司实际利润潜力好于报表。受公司快速拓展门店以及电商业务前期投入较大的影响，2015年上半年归母净利润1.73亿元，同比只增长10.43%。但截止到2015年8月7日，公司仍有约280家门店已签约待整合，对应2016年收入超6亿，净利润约3000万，公司实际利润潜力好于报表。随着整合推进，到2015年底，公司实际利润潜力超4亿(以并购门店全年并表备考计算).

　　供应链管理有望进一步强化。公司凭借多年区域高密度门店覆盖，已形成良好渠道优势，与系列知名供应商建立了长期稳定的合作关系，随着更多区域的拓展，将有助于夯实供应链上下游的关系，逐步降低采购成本。此外公司通过云南鸿翔中药科技有限公司、云南星际元生物科技有限公司以及大股东参与设立的并购基金，积极探索全产业链布局，也将有助于公司进一步综合降低采购成本，提升利润水平

　　风险提示：电商短期投入较大影响利润释放

　　雅戈尔：稳步推进服装业务，投资大健康和能源产业

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：庄沁 日期：2015-09-02

　　2015年中报营收增长，净利润大涨58.71%。公司是国内男装行业的龙头企业，掌握完整的产业链，上游已延伸至棉纱种植及研发领域，并形成了“自产+代工”的供应体系。上半年公司实现营业收入87.13亿元，同比+14.99%；实现净利润29.03亿元，同比+58.71%。主要原因有两点：投资业务实现净利润19.50亿元，同比+124.70%；纺织城土地被宁波市鄞州区土地储备中心收储，实现净利润5.77亿元。分行业看，品牌服装和地产开发的营业收入分别为22.72和60.37亿元，同比+4.52%和+24.79%。主要原因分别是有效控制折扣提升产品毛利率进而提高利润和楼市调控政策松绑，全国房地产市场企稳。分产品看，品牌衬衫、西服、裤子、上衣的营业收入分别为7.21、4.59、3.31和7.00亿元，同比-1.23%、-7.00%、+14.91%和15.30%。

　　盈利能力下滑，地产拖累业绩。上半年毛利率31.21%，同比-20.85%，主要是地产开发成本增加41.19%。分行业看，品牌服装和地产开发的毛利率分别为67.93%和19.16%，同比+1.41%和-9.40%。房地产业务毛利下滑的主要原因是土地、人工等刚性成本的增加以及产品结构的改变。分产品看，品牌衬衫、西服、裤子、上衣的毛利率分别为71.95%、61.07%、70.17%和67.93%，同比+0.55%、+1.66%、+0.19%和+3.18%，主要原因是规模效应体现，盈利能力和品牌价值提升。

　　重点布局大金融、大健康、综合性集团等领域。公司上半年投资业务实现收益18.78亿元，同比+33.19%，公司投资方向由财务投资向产业投资过渡，在股东大会授权的规模内对可供出售金融资产进行结构调整。报告期内公司董事会同意投资100,000万元设立雅戈尔健康产业基金。截止报告期末，公司投资300,000万元认购北京国联能源产业投资基金，参与中石油的西气东输三线管道项目，并投资120,667.48万元参与8个PE 及其他项目。

　　盈利预测。 2015年H1服装零售额低速增长，公司品牌服装业务稳步推进；地产市场高库存有所下降，房价环比回升，但尚未恢复同期水平。考虑到下半年服装行业缓慢回暖与地产行业的企稳，我们预计公司15-17年的EPS 分别为1.72、1.82和2.03元，对应PE 分别为7.67、7.26和6.50倍。给予“买入”评级。

　　风险提示。零售终端需求低迷、地产房价下跌等。

　　西藏旅游：偶发性事件冲击业绩，外延扩张预期仍是最主要看点

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘越男 日期：2015-09-02

　　事件性利空及折旧增加是亏损增大的主要原因。4月尼泊尔地震，被地震波及的樟木口岸为本公司阿里景区入境游客的重要通道，尼泊尔也是公司阿里景区重要的外宾客源中转地之一，致使公司阿里景区游客受到负面影响；因2014年西藏区域内两起大的道路交通事故而实施的“两限一警”政策尚在延续中，林芝地区的公司其他景区接待人数、营业收入低于预期；2011年非公开发行股份募集资金的投资项目于2014年末建设完成并转固。

　　景区业务收入2863.9万元(-15%)。其中，大峡谷景区实现营业收入2548.86万元(+8%)；阿里景区60.87万元(-85%)；巴松措景区以及鲁朗景区营收，降幅分别为61%、23%。

　　本期酒店合计营收112.57万元，净利润为-1,643.68万元；旅行社业务受“两限一警”政策影响，本期收入161.88万元(-57%)，净利润为-204.36万元，增亏123.86万元；汽车公司本期收入为45.60万元(-75%)，净利润为-54.84万元。

　　国风广告营收986.06万元(-10%)，利润为-238.80万元，去年同期为37.53万元。

　　外延扩张预期是主要看点。1)公司于2015年8月28日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》。

　　定增过会后，公司有望开展外延并购，同时，战投祥源公司有可供注入的景区资源。2)公司大股东国风集团逐渐开始与校友的合作，未来不排除以资本运作方式进行投资，将优质项目注入上市公司的可能。

　　增持评级。公司董事长具备较强的获取资源的能力，定增后获取现金、大股东获得校友跨界合作资源。有较强的外延扩张预期。

　　风险提示。全年业绩不能扭亏的风险；阿里地区政治因素特殊而长期受制于政策和交通的风险；偶发性事件影响。

　　蓝盾股份合作建设量子密码技术联合实验室点评：切入量子密码产业，大安全布局不断推进

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2015-09-02

　　1。事件。

　　蓝盾股份8月31日晚间发布公告，蓝盾信息安全技术股份有限公司与华南师范大学信息光电子科技学院近日签署了《共建量子密码技术联合实验室框架协议》，双方拟共同筹建量子密码技术联合实验室。联合实验室的总体目标是通过校企产学研合作，推动量子密码技术的产业化应用，分步骤推出量子密码网络的通信终端产品和网络节点产品，构建量子密码应用网络，最终为信息安全领域提供量子密码产品的销售和具体应用案例的解决方案。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)、量子密码技术理论上具有绝对安全性。

　　量子密码是指基于量子的不可复制性研制出的密码通信系统。这个密码系统是建立在一个通信系统的基础上，信息是通过单个光子进行传递的，它们也不会遗留下可追踪的痕迹，无法被窃听者截获。建造一个量子密码网络需要一种新的光纤和一种精致的光子探测器，才能让额外的单个用户连接到网络，造价相当昂贵。在普朗克提出的量子理论中，量子的不可复制性是一项基本定律。任意量子的状态，在受到复制或测量时，都会发生变化。利用量子的这一特性制作的密码，从理论上讲是一种最为安全的密码。如果一个偷听者想在某一个地方偷听信息，或者将该信息内容复制下来，这就是一种测量行为，这种测量对量子体系来说意味着对整个体系的破坏，其结果是被测量的信息将全部消失。正是基于以上原理，科学家们提出了量子密码的概念，并把它应用与量子通信系统中。

　　(二)、我国量子密码技术发展迅速，达到国际前沿水平。

　　近年来，研究者们设计出了大量的各具特色的量子密码方案，并对其安全性进行了深入系统的分析，同时在提高方案性能和实验实现方面取得了众多成果。 1984年，BennettBrassard提出量子密钥分发的BB84协议以来，由于其无条件安全性，量子密码得到了迅速的发展。2002年，瑞士日内瓦大学的研究组在67千米的光纤中实现了单光子密码通信；但是对光子数目分束攻击就会不安全。2004年，实际可行的诱骗态量子密钥分发方案被提出。 2006年，中国科技大学教授潘建伟小组、美国洛斯阿拉莫斯国家实验室、欧洲慕尼黑大学-维也纳大学联合研究小组各自独立实现了诱骗态方案，同时实现了超过100公里的诱骗态量子密钥分发实验，由此打开了量子通信走向应用的大门。2013年9月，东芝公司剑桥研究实验室的AndrewShields和同事们称，他们现在已经研发出发送无法被破解的保密信息的方式，也就是所谓的“量子密分配”(QKD)。与蓝盾信息合作的华南师范大学信息光电子科技学院，于 2002年3月5日在中科院院士刘颂豪教授倡议下成立，学院现拥有一个光学国家重点学科，一个广东省微纳光子功能材料与器件重点实验室，两个广东省教育厅重点实验室。刘颂豪教授是我国著名光学和激光专家，60年代初70年代研究激光与物质相互作用，发现受激克尔散射效应，对激光武器研究提出了重要发展方向，研究了激光对靶材和光电元件的相互作用效应，为国防科学研究提供了重要参数和宝贵资料，获国防科委重大科研成果奖。80年代初创建我国第一个激光光谱开放实验室，率先建立超声分子束激光光谱学实验方法并与交叉分子束、半导体激光探测光谱技术结合，用于化学反应动力学和基础物理研究。率先在国内开展激光生命科学研究，首次探测到蛋白质分子产生的双光子诱发荧光，取得多项具有国际水平的科研成果，获国家、中国科学院和军队科技进步奖。近十多年来在广东建成激光与光电子学产学研三结合的高新技术基地，建立我国第一个激光生命科学实验室及光孤子实验室，科研成果卓著，在光纤通信新技术、激光加工、纳米材料等方面取得重要进展。1996年获广东省自然科学一等奖和高教厅科技进步一等奖。1998年获广东省科技突出成果奖一等奖。先后在国内外重要学术刊物及国际会议上发表论文400多篇、专著3部。公司及华师光电根据量子密码技术的现状与未来应用需求，结合自身优势，拟共同筹建联合实验室。联合实验室设置两个分实验室。量子密码技术研究实验室(校方分实验室)主要负责量子密码技术各部分终端设备和节点设备的可行性研究实验和产品模块的测试等工作；量子密码技术产品开发实验室(企业分实验室)主要负责产品定型、外型封装以及产品总体测试等工作。

　　(三)、我国量子通信产业化布局处于积极推进阶段，蓝盾股份有望受益。

　　量子通信在军事、国防、金融等信息安全领域有着巨大的应用价值和前景，未来国内量子通信市场规模有望达到千亿元级别。实际应用中，量子通信与现有通信的融合是一个相互取长补短的过程，量子通信不会完全替代现有的通信技术，而是在现有的技术上，在物理层、网络层、应用层将两者进行融合。近年来，量子密码产品陆续推出，在国外一些重要部门也得到了应用。在美国，华盛顿的白宫和五角大楼之间有专用线路进行实际的应用，同时还连接了附近主要的军事地点、防御系统和研究实验室。在我国，合肥量子通信网的建成使用，标志着我国继量子信息基础研究跻身全球一流水平后，又在量子信息技术先期产业化竞争中迈出了重要的一步。由中国科学院院士、中国科学技术大学副校长潘建伟及其率领的团队在2013年开建的世界第一条量子通信保密干线--“京沪干线”，将于2016年前后建成，这使中国在量子通信领域，从十年前不起眼的国家发展成为现在的世界劲旅；中科院“量子科学实验卫星”工程目前进展顺利，计划在2016年左右发射，争取到2030年建成全球化的量子通信卫星网络。通过建设联合实验室，蓝盾公司将在量子密码技术领域进行初步探索和布局，力争在量子密码关键技术上有所突破和完善，并推动其产业化应用。如联合实验室未来在该领域能有重要的研发成果转化，将使公司在与各大科研院校的产学研合作方面形成示范效应，大大提升公司的战略性、前瞻性、关键性技术的开发和应用能力，并有望开辟和引领量子密码技术的市场需求和应用潮流。

　　3。投资建议。

　　合作建设量子密码技术联合实验室，大安全布局再下一城。收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场，公司业务模式独特，壁垒高，空间大，业绩超预期是大概率事件。收购华炜切入电磁安全领域，协同效应明显；大安全战略不断推进，并购或将成为常态。暂不考虑量子密码布局对业绩的影响，预计公司15-17年备考净利润分别为2.5、3.3和4.5亿，对应摊薄后的EPS分别为0.42、0.55和0.75元，维持“推荐”评级，6个月合理估值35~50元。

　　4。风险提示。

　　产业化进程低于预期。

　　中泰化学中报点评：PVC烧碱价格承压，粘胶能为新利润增长点

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-09-02

　　事件：8月27日公告，公司2015年上半年实现营业收入69.47亿元，比上年同期增加30.26%；归属于上市公司股东的净利润1443.62万元，比去年同期下降了91.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润-8347.50万元，同比下降-151.03%。二季度实现营业收入 43.79亿元，环比增长70.52%，归属于上市公司股东的净利润1.19亿，扭亏为盈。

　　点评：

　　PVC 烧碱装置运行稳定，粘胶成为新利润增长点。报告期公司发挥电力-化工一体化优势，氯碱装置均处于满负荷状态，PVC 和氯碱产品实现营业收入37.44亿元和7.44亿元，毛利率较去年同期增减1.24%和-3.83%，分别为23.21%和42.97%。新增粘胶-纺织业务，上半年生产粘胶纤维16.38万吨、纱线2.69万吨，实现营业收入13.59亿和2.83亿元，归属于母公司所有者净利润1464.53万元。

　　主业氯碱仍在低位徘徊。2015年上半年，PVC 经历了从下行-反弹-回落-上行-走跌阶段性发展，市场均价较去年同期低300~400元/吨。目前PVC 产能过剩仍较严重，整体开工率在65%左右。同时原油价格下滑到40美元低位、乙烯CFR 东南亚价格回落至806美元/吨，人民币贬值利好难以对冲，预计PVC 价格将继续承压。

　　另一产品离子膜烧碱也出现了一定程度下降，目前华东96%片碱价格在2100元/吨附近。下游纺织，造纸等需求较疲软，氧化铝给予一定支撑，预计下半年平稳运行。

　　进军粘胶-纺纱业，大有可为。公司于2014年分两次对新疆富丽达增资，进入粘胶行业。现公司与母公司中泰集团分别持有其46%和5%的股份。受新增产能有限及环保因素推动，目前粘胶纤维行情较好，上半年短纤价格累积上涨2000元/吨，目前在13600元/吨左右。公司目前具有32万吨粘胶短纤生产能力，下半年通过技改产能提升至40万吨。另新疆富丽达子公司金富纱业由65万锭纺纱能力，且目前正推进金富纱业130万锭纺纱(二期)65万锭纺纱项目和富力震纶200万锭纺纱项目的建设，一体化将逐渐发挥，未来盈利能力进一步增强。

　　未来将持续受益于一带一路建设的推进。公司上半年对圣雄能源现金增资，完成后持有17.85%，成为第一大股东。圣雄能源的氯碱产能及煤炭资源有助于公司进一步巩固氯碱行业龙头地位。进军粘胶短纤-纺纱行业能有效减轻烧碱销售压力，协同效应明显。同时作为一带一路最核心区域-新疆的龙头企业，未来将不断受益于一带一路的推进。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。公司氯碱主业行业内成本优势明显，未来将继续保持满产。粘胶短纤已进入景气周期，未来价格有进一步上升的可能性。预计公司 2015~2017年EPS分别为0.07、0.37和0.48元，公司目前股价为8.37元，对应2017年PE为17.4倍。鉴于公司氯碱-粘胶龙头地位及新疆优异的地理位置，给予20倍PE，目标价9.60元。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：风险一：PVC需求持续疲软；风险二：粘胶短纤改造和纺纱项目进度不达预期。