1、佐力药业：收购德清三院打开业务拓展空间

　　投资要点：

　　收购德清三院切入医疗服务，维持增持评级。公司拟1.9亿收购德清三院75%份额，快速切入医疗服务领域，目前已具备制药+医药物流+医疗服务全产业链布局，维持公司2015~2017年EPS0.45、0.54、0.64元(未考虑增发摊薄)，考虑到公司未来围绕德清三院进行业务拓展的潜力，参考可比公司估值，给予2015年PE44X，上调目标价至20元，维持增持评级。

　　收购德清三院，打开业务拓展空间。德清三院是一所二级综合性医院，目前拥有床位250张，2014年收入约1亿元，未来搬迁后将达到600张，计划打造成为三级医院。公司收购德清三院是在风险可控的情况下对医疗服务的试水和探索，预计未来将围绕德清三院的平台进行一些资源的整合和新业务模式的探索：(1)未来将在保持医院综合性的基础上重点打造肿瘤、中医、神经等特色科室，带动公司乌灵胶囊、百令片等产品的推广；(2)公司还以德清三院为入口探索远程医疗、医药电商等新模式；(3)作为非营利性医院，公司未来有望通过德清三院获得更多的政府资源投入，并获得了未来参与医改的入场券。收购德清三院打开了公司未来进行业务拓展的空间。

　　激励完善，外延并购加速。公司2014年下半年以来外延并购明显加速，先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权，此次收购获得医疗服务平台，成为公立医院改革的参与者。公司定向增发将完成对管理层的激励，管理层与公司利益绑定，未来继续进行外延整合的动力充足。

　　风险提示：营销调整效果低于预期；百令片市场推广低于预期。(国泰君安 胡博 新丁丹)

　　2、伊利股份：打造中国大健康综合食品巨头

　　投资要点：

　　维持“增持”。维持2015-16年EPS预测至1.82、2.15元，考虑到公司长期盈利能力仍有提升空间，上调目标价至45.5元，对应2015PE25倍。伊利业绩稳定增长，估值处于低位，是重点推荐品种。

　　高端产品占比+市场份额不断提升，预计未来几年乳品基本盘仍能保持10%左右增长，收入有望达到千亿。中国商业联合会统计，2014年伊利全国乳品综合、奶粉、冷饮、液态奶及儿童奶市场五个市场占有率第一，据Euromonitor数据，2014年伊利综合乳品市占率约为28%，逐渐加大与第二名的差距，我们预计未来市占率可达40%左右。

　　积极转型大健康综合食品集团。植物蛋白饮料开启乳品以外品类扩张序幕，未来公司将发展成为大健康产业航母，预计会涉足功能饮料、果汁、休闲食品，甚至保健食品等大健康相关行业，为公司长期增长提供新动力，有望成为中国版雀巢。2014年底推出的核桃乳进展顺利，春节期间收入超1亿，预计2015年将推新口味植物蛋白饮料。

　　外延扩张预期较强。品类扩张催生伊利外延扩张动力，“并购之王”雀巢通过多次并购实现了多品类扩张，最终发展成为综合性食品平台型公司，公司并购较为谨慎，优选可与公司产生协同效应的并购标的。

　　盈利能力仍有提升空间，净利率有望达到10%左右。1)高端产品占比提升，整体乳业产品结构升级趋势明显；2)食品饮料公司具有明显规模效应，雀巢的净利率从1993年的5%上升到2013年的11%。

　　风险提示：食品安全问题、原奶价格剧烈波动、促销加剧(国泰君安 柯海东 吕明 胡春霞)