3、葛洲坝：改革与转型共舞让成长穿越经济周期

　　投资要点：

　　变革奠定腾飞基础，转型穿越经济周期：公司以内部变革破题，推动战略升级指引未来发展。我们预计，随公司在建筑产业链和新兴环保领域不断深化布局，业绩有望维持快速增长，维持15/16年EPS0.67/0.82元盈利预测不变。考虑到近期增量资金入市，旗下优质资产有望迎来价值重估，采用分部估值法对各业务进行重估，根据PE和PS两种方式计算结果，上调目标价至18元(原13元)，对应公司15年27倍PE，增持评级。

　　改革成效初展现，双轮驱动续成长：改革之后，公司成长性和盈利性在建筑央企中均名列前茅，效果显而易见，但市场对此尚未充分认识，主要在于大家对其成长的可持续性抱有疑虑。我们认为公司后续成长有保障，原因在于：①内部变革解决激励缺失和资源分散等问题，搭建腾飞基础；②PPP项目落地以及重大水利投资加码有望助力公司施工端的订单承接；③旗下水泥集团和易普力民爆在改革风潮下将加速行业整合，提升市场占有率；④打造四大平台公司全力发展环保新业务，开辟新兴盈利点。在政策环境友好、具备多元盈利能力的背景之下，公司成长有望穿越经济周期。

　　“一带一路”加码海外扩张，央企改革增强竞争优势：公司14年国际订单占40%，拥有80多家海外分支并与香尼公司合作开发尼加拉瓜运河，公司海外优势明显。未来在国家战略推动之下，公司海外收入有望继续提升。

　　此外中国能建与公司业务相近，有望通过央企改革破解同业竞争，根据此前能建工作会内容，该项改革有望在2015年开启，在2020年之前完成。

　　风险提示：国际工程遭受损失风险，国企改革进度低于预期(国泰君安 张琨)

　　4、贵州茅台：大众需求推动茅台放量逻辑不变 6个月目标价283元

　　茅台产能准备充足，大众需求正在主导其放量增长：

　　茅台高端酒大众需求带动持续放量仍然是茅台增长的核心逻辑，而茅台产能持续增加和积累也是未来3-5年茅台放量增长有保证的核心原因，茅台价格下降带来大众需求强劲，性价比持续提升，通过渠道放开使得经销商增加到3000个左右，综合来看茅台年度收入12-13%的增速是确定的。

　　2015年度可售茅台酒吨位预计为21300吨左右，年度产能高达43855吨，也就是说5年后到2020年，茅台的可售基酒数量至少为43855吨，所以只要市场有需求，茅台可以支撑年度复合增速17.5%的放量节奏。

　　过去两年，剔除政府团购需求的下降，我们测算的民间茅台购买量2013-2014年达到40%和25%增长，我们此前假设民间需求继续按照22%的需求增长，也可以持续支撑茅台年度3000-4000吨的放量。

　　有别于大众的观点：越来越多过去喝不起喝不到茅台的人开始消费了。

　　1、茅台承诺2015年度不增加销量，但是从我们调研来看，目前大型经销商如苏糖、友谊商贸、中糖德能等发货至5-6月计划，2014年政务团购部分已经见底，那么茅台放量将是市场需求直接推动，可以通过2016年度计划以及新增经销商解决茅台增长的问题。

　　2、茅台系列酒预期增长幅度达到80-100%左右，预期2015年度增加到20亿元，得益于战略调整，推动赖茅和王子迎宾酒深度分销和全国招商，酱酒目前销量占比行业3%，品类提升空间较大，茅台具备品牌、资源和品类的多重优势。

　　3、高端酒茅台占比50%，虽然价格远高于五粮液和泸州老窖，这是品牌溢价和市场需求推动的结果，渠道目前的批发价格835-840元左右，虽然渠道赚钱少，但是一流产品力和品牌影响力之下，渠道仍然极为顺畅。

　　继续看好茅台的估值提升，上调目标价格到283元：上调贵州茅台2015年度的盈利预测至14.16元，给予2015年度20XPE的估值水平，6个月目标价283元，维持“买入”评级。

　　风险提示：如果茅台因为过于严格执行年度计划，那么销量可能不达预期。