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　　通富微电：业绩超预期，具备黑马相

　　机构：海通证券股份有限公司

　　事件：公司公告2014年业绩快报，营收约21.00亿，同比增长18.81%，净利润1.21亿，同比增长100.03%。净利润增长超过公司在三季报中给出的60%~100%增长的区间上限。

　　点评：

　　业绩超预期，高端封装产能开始进入收获期 .

　　公司前几年在先进封装领域的研发以及产能的投入开始进入收获期，成功导入了展讯、海思以及台湾某大客户的订单，随着公司继续大规模扩张先进封装产能，我们预期公司未来几年将继续维持快速成长态势。

　　未来几年是中国半导体产业发展的黄金期 .

　　芯片国产化保障信息安全，上升到国家战略。虽然国内半导体芯片需求庞大，但国产化比例太小，大部分都需要从欧美日韩等国家进口，国内消耗的80%的芯片都需要进口，尤其是高端芯片几乎全部进口。“缺芯(芯片)少魂(操作系统)”的局面一方面直接阻碍我国工业发展，另一方面国外芯片制造商有可能通过在芯片中设置漏洞窃取机密数据以及公共信息，从而威胁国家安全。

　　国家集成电路产业基金成立，预计先进产能扩充、国际并购等陆续出现。目前国内集成电路产业无论是技术还是产业规模都整体落后于海外，中国本土公司面临着研发基础较弱、人才缺乏等问题，特别是IC设计，前期投入和风险都高于其他产业。要快速缩小与国外公司的差距，最快捷最直接的方式就是借助国家扶持，实施并购重组做大做强。国际并购可以获得技术专利与人才，进入国际一流产业链。并购重组已经成为当前中国集成电路产业做大做强、产业链协调发展的必然趋势。

　　产业链向大陆转移的趋势不可阻挡。中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本，以及国家政策的大力支持，且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升，从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节，半导体产业链从韩、台等地区向大陆转移的趋势愈发明显。

　　公司有望成为半导体板块的一匹黑马 .

　　目前A股半导体封测类上市公司主要有长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技等。其中通富微电的市值比另外三家小很多，只有长电科技市值的41.75%，华天科技市值的60.91%，晶方科技市值的55.70%，从这个角度看，通富微电市值成长空间比较大。通富微电的市值小于其他封测厂商，当然也有其自身原因，比如在过去经营策略偏稳健，发展步伐偏慢，但我们现在看到，公司的基本面状况正在发生较大改变。1)成功切入展讯、海思以及台湾某大客户的产业链。随着公司Bump、FC等先进封装技术的成熟，公司已成功获得展讯、海思以及台湾某大客户的订单，2015年将放量。另外公司已经与上海华虹宏力、华力在芯片设计、8/12英寸芯片制造、凸点制造、微凸点测试等中段工艺技术、FC/TSV/SiP等先进封装测试技术方面进行战略合作，这是上游晶圆制造厂对通富微电管理和技术水平的肯定，有利于实现全产业链贯通、优势互补、资源共享，达到协同发展的目的。2)战略开始偏向积极主动。2014年3月，公司与苏通产业园签署投资项目协议，在苏通产业园设立先进封测产业基地，在当前各地积极发展半导体产业的环境下，不排除公司继续在其他省市扩建产业基地的可能。另外，公司已公布非公开发行股票预案，正在等待证监会审核，募集的资金也主要投向先进封测产能的扩充。在国家半导体大基金的支持下，不排除公司有其他更多的加快公司发展步伐举措的可能。

　　有望成为半导体板块黑马，维持“买入”评级 .

　　在半导体产业转移、国家及地方对半导体产业大力支持的背景下，公司自身在积极寻求突破，先进产能布局和一流客户开拓方面都有比较大的进展，我们认为公司未来几年将进入快速发展通道。在不考虑有可能的外延式发展的情况下，预计14/15/16年EPS分别为0.19、0.31、0.45元，增长速度分别达100.0%/64.0%/47.8%，维持“买入”评级，6个月目标价13.5元(鉴于公司未来几年业绩的高速增长、外延式发展预期，我们给予公司16年30X PE).

　　风险提示：1、行业景气度波动；2、国家半导体扶持政策力度弱于预期；3大客户订单放量进度缓慢

　　韶能股份：成长性优良，价值被低估“强烈推荐”

　　机构：长城证券有限责任公司

　　投资建议

　　我们认为公司电力资产盈利稳定，现金流充裕，成长性优良，预计2014-2016年eps为0.25/0.36/0.48，对应pe为25/17/13，Pb仅为1.79X，股价安全边际高，加上新股东深圳日昇对公司的潜在增值效应，首次给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司现有资产盈利稳定，股价安全边际高：电力资产是公司利润的主要来源，其中水电受益于广东地区的高电价，盈利状况良好，而煤价的持续下行推动火电盈利不断改善，且未来仍有提升空间。公司目前pb仅为1.79X，远低于其他水电公司，股价安全边际较高。

　　现金流充裕，未来大力发展清洁能源业务：公司2014年以来通过增资、设立公司等方式介入天然气领域，生物质电厂也开始贡献利润，且公司现金流充裕，未来这两块业务的外延扩张值得期待。

　　公司股权变动，推动资源整合：深圳日昇从2013年增发入股后通过二级市场增持已持有韶能7.28%股份，而大股东韶关市工业资产经营有限公司也仅持有14.43%股份。除此之外，日昇近两年相继派出人员出任韶能董事职务，未来有望与公司一起推动资源的整合，在管理、员工激励和战略发展上提供帮助。

　　风险提示：来水不好、天然气业务低于进度。

　　航天科技：改革蓄势待发，军工建仓良机

　　机构：国海证券股份有限公司

　　事件：

　　中国航天报：中国航天科技集团公司董事长、党组书记雷凡培日前在集团总部述职会上明确提出四点要求，第一点就指出，当前集团公司正在按中央要求深化国有企业改革、军工科研事业单位改制和规范董事会建设，积极推进经济结构转型和管控模式调整；在型号工作方面，面临着体系化发展、高强度研制和高密度发射、竞争性发展、跨领域融合创新发展以及国际化发展的新常态。

　　评论：

　　军工改革渐近。去年年底有关媒体就爆出相关改革消息：国防科工局下发军工科研院所改革的重要文件，确定了军工科研院所改革分类的原则和标准，要求十大军工集团提交科研院所分类的最终正式方案。这标志着军工事业单位改制迈出关键一步。此外，在2015年国企改革的大背景下，以及第一批改革的6家央企名单确立基础上，我们认为今年军工集团资产证券化改革势在必行。航天系和电子系军工企业资产证券化率较低，证券化比例少于20%，应重点关注。我们认为改革已经很近，军工资产证券化改革浪潮即将掀起。

　　改革最大阻力已经消除。近期，随着人力资源和社会保障部发布《国务院关于机关事业单位养老保险制度改革的决定》，标志着军工科研院所事业单位改制的最大障碍已经消除。后继相关政策方案的出台和推进，必将加速军工事业单位改制步伐。事业单位改制为优质的军工科研院所资产注入上市公司奠定了最坚实的基础。我们认为当前改革最大阻力已经消除，军工科研院所改制将水到渠成。

　　市场看好军工不改。自2007年国防科工委出台《军工企业股份制改造实施暂行办法》等多个政策后，军工企业资产证券化一直倍受关注。历年军工概念股行情爆发，无不与国家安全事件或军工改革预期有关。虽然，经历过2011年航空动力、2014年成飞集成等黑天鹅事件，但仍不改市场看好军工的预期。短期而言，军工板块受改革进程不明确的影响，板块会有调整；长期而言，军工板块有望跑赢大盘。我们认为随着改革的临近，军工将更加被市场看好。

　　2015年军工改革号角吹响。2015年是国有企业改革的关键之年，也是“十二五”收官之年和“十三五”规划之年，因此，各项关于改革的承诺和预期在今年会有兑现和展望。近期一系列事业单位改制、国有企业改革和简政放权等重要方针政策的出台，为国有企业改革铺平了道路。从党中央到国资委、国防科工局，再到各大军工集团对于混合所有制改革都给予了高度重视。因此，我们判定军工企业在2015年不可能置身于改革之外，2015年军工改革号角必将吹响。

　　投资建议：

　　围绕“改革”主题配置投资，重点关注证券化率较低的航天系和电子系军工集团，其旗下上市公司注入优质军工资产的可能性极大。对于航天科技集团公司，我们考虑其核心军工资产注入实现总体上市的可能性，建议关注中国卫星、航天动力、航天电子；对于航天科工集团公司，我们考虑其战术导弹军工资产整体上市的可能性，建议关注标的：航天长峰、航天科技；历年以来，中国电子科技集团是十大军工集团赢利最好的企业，我们建议考虑资产注入可能性较大的标的：四创电子、国睿科技.

　　长园集团：未被市场充分理解的优质标的“强烈推荐”

　　类机构：中国中投证券有限责任公司

　　公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买珠海运泰利公司100%股权，交易作价17.2个亿。从最近与投资者的交流来看，市场未能充分理解运泰利的业务及经营情况。本篇报告主要对运泰利的相关情况做一个全面的梳理，对投资者的一些疑问做出解答。

　　投资要点：

　　运泰利的行业定位。运泰利是一家专注于研发和创新的技术服务型企业，目前的产品主要集中在自动化检测设备以及自动化装配设备两大业务板块。据此，可以将运泰利归为工业自动化，也即通常所说的“工业机器人”板块。

　　运泰利的技术优势。运泰利的技术优势主要来源于其软实力，即技术人员的思想，正是这一思想使得机械手、测试针等设备能够整合在一起并翩翩起舞。

　　运泰利的客户相对集中是其发展战略和资源约束的必然结果。运泰利选择相关行业内前三的知名公司进行合作，这类客户订单金额一般较大，在人力等资源有限的情况下，其只能满足少数客户的供货需求，导致下游客户相对集中。

　　运泰利选择主攻全球大客户业务可以带来以下三点好处：一是知名客户的订单额较大，可以带来业务收入的快速增长；二是知名客户更看重供应商的技术实力和快速反应能力，运泰利在此方面具备竞争优势，因此议价能力强，其产品可以获得较高的毛利率；三是知名客户对运泰利的认可有利于其快速建立自己的技术领先形象，打出品牌名声，为后续其他大客户的开发打下基础。

　　自动化检测设备板块毛利率水平有望继续保持。基于对运泰利的知名客户开发策略、产品定价策略以及国际领先企业毛利率水平等的综合考量，我们认为其自动化检测设备业务有望继续维持高毛利率水平。

　　不考虑收购及相关配套融资，我们预计2014-2016年EPS分为0.43/0.59/0.76元，如考虑，预计2014-2016年EPS为0.43/0.62/0.85元。按照2015年32倍PE，6-12个月目标价为20元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司对运泰利的收购未通过证监会核准，新产品市场开发进度低于预期，电网投资低于预期

　　葛洲坝：业绩超预期，改革转型延续成长性

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　上下齐心提效率、助转型，业绩超预期。葛洲坝2014年业绩预增公告：公司预计14年归属净利润同比增50%左右，业绩超预期。其原因在于：？集团积极参与定增、高管二级市场增持完善公司治理结构与激励机制，提升内部管理效能；？设立三大平台开拓新兴领域，实现企业转型升级。

　　我们认为公司在管理与战略上的质变有望延续其优质成长性。考虑到公司切入水处理环保和分布式能源等新领域、顺应国家战略发展国际业务，增厚业绩，调高盈利预测2014/15年EPS至0.52、0.67元(原0.48、0.57元)。另考虑尼加拉瓜运河已开工并且能建股份将集团上市作为2015年攻坚目标，后续业务合作与整体上市推进将打开成长空间，给予公司15年PE18倍(同类企业估值)，目标价12元，维持增持评级。

　　进军新兴领域，开拓海外市场。新业务端：公司以投资控股并购凯丹水务75%股份(2014年Q3营收1.53亿元、净利润0.21亿元)开启进军水处理领域之门；能源重工推行高管与公司混合持股模式拓展分布式能源领域，现已与GE等国际能源企业建立战略合作，未来有望依托客户资源和863营销体系开拓海内外分布式能源市场。海外业务端：公司2014年国际订单占比41%，全球80多家海外分支机构，随着“一带一路”政策推动以及尼加拉瓜运河(预计投资500亿美元)开工，公司有望在工程、水泥、民爆等传统业务领域获取增量订单，提升海外工程市占率。

　　央企内生改革推进之中，整体上市成为15年攻坚目标。除在水泥和民爆业务上推行混改之外，提升能建集团整体资产证券化率成为公司改革重点。现控股股东葛洲坝集团完成改制，持有集团核心资产的能建股份正式设立，集团整体上市稳步推进。近期，能建股份在15年工作会上将“必须把整体上市作为攻坚目标，深化企业改革”作为2015年四项工作要务之一。我们预计此举将有望聚焦集团资源，加速整体上市步伐。

　　风险提示：国企改革进度低于预期，转型新领域进度低于预期

　　长城汽车：盈利拐点已经出现，业绩估值有望双升

　　机构：光大证券股份有限公司

　　事件：

　　公司公布2014年业绩快报，全年实现收入625.9亿元，同比+10.2%，净利润80.5亿元，同比-2.1%，对应EPS2.65元。4季度单季收入同比+25%(3季度同比-2.1%)，单季净利润同比+20.2%(3季度同比-21.7%).

　　点评：

　　4季度数据验证：销售及盈利拐点已经出现。收入增速环比大幅改善，4季度单季收入200亿元，同比增长25%，3季度收入同比下滑2.1%。净利润表现出更加明显的好转迹象，4季度单季净利润24.6亿元，同比增长20.2%，3季度净利润同比下滑21.7%。盈利反转的主要推动因素来自h2、h1、H9在14年下半年陆续上市后销售爬坡持续超预期及H6持续旺销。

　　新车上市周期已经启动，预计15年SUV销量增速超35%。15年销售层面多重有利因素汇集，14年下半年上市的h2、h1、H9等迅速上量车型将成为15年销售提升主要动力，预计三者在15年月均销量分别为10000、6000、3000台。考虑到H7上市安排及未来H8上市可能性，预计15、16年SUV销售增速分别将达36%及22%。

　　重拾成长股特征，业绩及估值存在持续上调空间。预计后续上市车型包括COUPEC、H8、H7等，新车将提升2015、16年收入和业绩向上确定性。

　　公司盈利一方面受绝对销量影响较大，另一方面在新车迅速上量的推动下，单车分担的固定成本及单位折旧也将大幅下移，公司业绩弹性有望高于收入弹性。考虑到长城汽车是目前汽车企业里成长增速较高、所处SUV行业竞争状态较优等多重有利因素，公司成长股特征将继续受到市场关注。

　　估值与评级：

　　上调目标价至60元预计2015、16年EPS分别为3.92、5.05元。公司作为一流自主乘用车品牌，近期新品SUV密集上市，今明两年业绩成长性较14年显著提升，上调目标价至60元，对应2015年PE15倍估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　(1)紧凑型SUV新品大量推出，H6竞争格局恶化；(2)新车型销量低预期；(3)H8上市期限持续晚于预期；(4)新产品上市时间出现拖延。

　　长电科技：拐点向好趋势确定，封测巨星冉冉升起

　　机构：光大证券股份有限公司

　　事件：

　　2015年1月23日，长电科技发布业绩预告，预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55~1.60亿元，较2013年同期增加1300%~1350%。

　　业绩低于预期主要由于非经常费用增加：

　　2014年度移动智能终端市场需求较旺盛，公司集成电路封测产能利用率提高，高端产品增长较快，公司盈利能力逐步恢复，是此次业绩增长的主要原因。4季度以来公司经营状况良好，订单饱满，各产线产能供不应求。

　　此次业绩低于我们之前预期主要由于本次并购计提了较多非经常性费用，不具有持续性，若扣除则基本符合预期。

　　收购星科金朋对长电的影响积极：

　　若此次收购顺利实施，“长电+星科金朋”的2014年全年合并营收将达到150亿元人民币左右，与台湾公司硅品相当，客户群、技术水平也与之接近，参考可比公司指标，长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等，这种更好的治理结构将有助于盈利能力的提升。

　　维持“买入”评级，目标价16.00元：

　　我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石，也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业，产业的政策扶植力度只会加强，产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理，协同性高，有利于充分利用产能，发挥规模经济效应，公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。

　　我们预计长电科技2015-2016年的净利润水平分别为3.97、5.39亿元，对应EPS分别为0.40、0.55元。目标价16.00元，维持“买入”评级。

　　雅化集团：高送转凸显管理层信心

　　机构：方正证券股份有限公司

　　事件：

　　公司发布2014年度利润分配方及正资公本司公研积究转类增模股板本预案的预披露公告，拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股，以现金形式向全体股东每10股派人民币1.00元(含税).

　　点评：高送转凸显管理层信心和对股东重视程度。公司此次高送转是上市以来最大的一次，不仅彰显了管理层对于公司经营体系，订单情况，潜在可能的利润增长点的积极预期和充足信心，同时也意味着公司层面对于股东利益的重视程度上升到新高度。有着持续回报股东利益的决心和实力。

　　开启并购新篇。公司2014年首次采用发行股份方式购买资产，打开对外融资大门。我们推测，未来多元的融资方式将给公司的并购带来更大的灵活性，对于并购标的的所处的规模、领域有了更大的能动性，加之公司对于股东利益的重视，有望开启公司多元化发展和股东利益增长的双赢局面。

　　经管体系良好，公司业绩稳增长。公司主营民爆行业情况并不乐观，需求有所下降，公司2014年前三季度依然能有业绩增长，保持行业比较优势的地位，且仍在持续扩张之中。我们分析其主要原因有二，其一由于民爆行业特殊性，公司坚持并购之路，且突出的管理体系推动并购标的公司实现大幅利润提升，其二公司不仅提供产品，更扩充到提供爆破终端服务，一定程度上化解炸药产品运输困难问题带来的市场阻碍，有利扩张了省外市场，增强客户开拓能力和粘性。例如日前公告子公司柯达化工出资1400万元投资新公司(持股70%)为内蒙古石宝铁矿及其周边矿山提供混装炸药服务。

　　深入锂行业，新能源领域有望加码公司盈利。2014年非公开发行股份全面收购国理锂材料公司，拥有亚洲最大储量李家沟锂辉石矿权，2015年以后原有矿山开始产出，2017年李家沟矿开始放量，伴随新能源汽车的销量大幅增速，电池材料对于上游锂盐的需求也可以预期，锂行业有望成为其利润增长点。

　　盈利预测：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.48,0.69,0.82元，对应28日收盘价动态PE分别为26倍，18倍，15倍。基于公司未来经管能力和盈利能力，给予“推荐”评级。