长园集团：未被市场充分理解的优质标的“强烈推荐”

　　类机构：中国中投证券有限责任公司

　　公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买珠海运泰利公司100%股权，交易作价17.2个亿。从最近与投资者的交流来看，市场未能充分理解运泰利的业务及经营情况。本篇报告主要对运泰利的相关情况做一个全面的梳理，对投资者的一些疑问做出解答。

　　投资要点：

　　运泰利的行业定位。运泰利是一家专注于研发和创新的技术服务型企业，目前的产品主要集中在自动化检测设备以及自动化装配设备两大业务板块。据此，可以将运泰利归为工业自动化，也即通常所说的“工业机器人”板块。

　　运泰利的技术优势。运泰利的技术优势主要来源于其软实力，即技术人员的思想，正是这一思想使得机械手、测试针等设备能够整合在一起并翩翩起舞。

　　运泰利的客户相对集中是其发展战略和资源约束的必然结果。运泰利选择相关行业内前三的知名公司进行合作，这类客户订单金额一般较大，在人力等资源有限的情况下，其只能满足少数客户的供货需求，导致下游客户相对集中。

　　运泰利选择主攻全球大客户业务可以带来以下三点好处：一是知名客户的订单额较大，可以带来业务收入的快速增长；二是知名客户更看重供应商的技术实力和快速反应能力，运泰利在此方面具备竞争优势，因此议价能力强，其产品可以获得较高的毛利率；三是知名客户对运泰利的认可有利于其快速建立自己的技术领先形象，打出品牌名声，为后续其他大客户的开发打下基础。

　　自动化检测设备板块毛利率水平有望继续保持。基于对运泰利的知名客户开发策略、产品定价策略以及国际领先企业毛利率水平等的综合考量，我们认为其自动化检测设备业务有望继续维持高毛利率水平。

　　不考虑收购及相关配套融资，我们预计2014-2016年EPS分为0.43/0.59/0.76元，如考虑，预计2014-2016年EPS为0.43/0.62/0.85元。按照2015年32倍PE，6-12个月目标价为20元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司对运泰利的收购未通过证监会核准，新产品市场开发进度低于预期，电网投资低于预期

　　葛洲坝：业绩超预期，改革转型延续成长性

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　上下齐心提效率、助转型，业绩超预期。葛洲坝2014年业绩预增公告：公司预计14年归属净利润同比增50%左右，业绩超预期。其原因在于：？集团积极参与定增、高管二级市场增持完善公司治理结构与激励机制，提升内部管理效能；？设立三大平台开拓新兴领域，实现企业转型升级。

　　我们认为公司在管理与战略上的质变有望延续其优质成长性。考虑到公司切入水处理环保和分布式能源等新领域、顺应国家战略发展国际业务，增厚业绩，调高盈利预测2014/15年EPS至0.52、0.67元(原0.48、0.57元)。另考虑尼加拉瓜运河已开工并且能建股份将集团上市作为2015年攻坚目标，后续业务合作与整体上市推进将打开成长空间，给予公司15年PE18倍(同类企业估值)，目标价12元，维持增持评级。

　　进军新兴领域，开拓海外市场。新业务端：公司以投资控股并购凯丹水务75%股份(2014年Q3营收1.53亿元、净利润0.21亿元)开启进军水处理领域之门；能源重工推行高管与公司混合持股模式拓展分布式能源领域，现已与GE等国际能源企业建立战略合作，未来有望依托客户资源和863营销体系开拓海内外分布式能源市场。海外业务端：公司2014年国际订单占比41%，全球80多家海外分支机构，随着“一带一路”政策推动以及尼加拉瓜运河(预计投资500亿美元)开工，公司有望在工程、水泥、民爆等传统业务领域获取增量订单，提升海外工程市占率。

　　央企内生改革推进之中，整体上市成为15年攻坚目标。除在水泥和民爆业务上推行混改之外，提升能建集团整体资产证券化率成为公司改革重点。现控股股东葛洲坝集团完成改制，持有集团核心资产的能建股份正式设立，集团整体上市稳步推进。近期，能建股份在15年工作会上将“必须把整体上市作为攻坚目标，深化企业改革”作为2015年四项工作要务之一。我们预计此举将有望聚焦集团资源，加速整体上市步伐。

　　风险提示：国企改革进度低于预期，转型新领域进度低于预期

　　长城汽车：盈利拐点已经出现，业绩估值有望双升

　　机构：光大证券股份有限公司

　　事件：

　　公司公布2014年业绩快报，全年实现收入625.9亿元，同比+10.2%，净利润80.5亿元，同比-2.1%，对应EPS2.65元。4季度单季收入同比+25%(3季度同比-2.1%)，单季净利润同比+20.2%(3季度同比-21.7%).

　　点评：

　　4季度数据验证：销售及盈利拐点已经出现。收入增速环比大幅改善，4季度单季收入200亿元，同比增长25%，3季度收入同比下滑2.1%。净利润表现出更加明显的好转迹象，4季度单季净利润24.6亿元，同比增长20.2%，3季度净利润同比下滑21.7%。盈利反转的主要推动因素来自h2、h1、H9在14年下半年陆续上市后销售爬坡持续超预期及H6持续旺销。

　　新车上市周期已经启动，预计15年SUV销量增速超35%。15年销售层面多重有利因素汇集，14年下半年上市的h2、h1、H9等迅速上量车型将成为15年销售提升主要动力，预计三者在15年月均销量分别为10000、6000、3000台。考虑到H7上市安排及未来H8上市可能性，预计15、16年SUV销售增速分别将达36%及22%。

　　重拾成长股特征，业绩及估值存在持续上调空间。预计后续上市车型包括COUPEC、H8、H7等，新车将提升2015、16年收入和业绩向上确定性。

　　公司盈利一方面受绝对销量影响较大，另一方面在新车迅速上量的推动下，单车分担的固定成本及单位折旧也将大幅下移，公司业绩弹性有望高于收入弹性。考虑到长城汽车是目前汽车企业里成长增速较高、所处SUV行业竞争状态较优等多重有利因素，公司成长股特征将继续受到市场关注。

　　估值与评级：

　　上调目标价至60元预计2015、16年EPS分别为3.92、5.05元。公司作为一流自主乘用车品牌，近期新品SUV密集上市，今明两年业绩成长性较14年显著提升，上调目标价至60元，对应2015年PE15倍估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　(1)紧凑型SUV新品大量推出，H6竞争格局恶化；(2)新车型销量低预期；(3)H8上市期限持续晚于预期；(4)新产品上市时间出现拖延。